{ "attribution": { "source": "legal.exploreworldai.com", "canonical": "https://legal.exploreworldai.com/api/public/v1/judgment-text?id=no:hr-2020-475-a", "cite_as": "NovaCopilot, legal.exploreworldai.com (https://legal.exploreworldai.com/api/public/v1/judgment-text?id=no:hr-2020-475-a)", "license": "https://legal.exploreworldai.com/revision", "version": "legal-2026-10-05", "fingerprint": "ewai:se:5aa9a2", "proof": "sha256:81315158b5af2b92f54e9b3d20c5570ccea779cf21a926353e00834200baa4c7", "jurisdiction": "se", "lang": "en", "publisher": "NovaCopilot by ExploreWorld Legal", "terms": "https://legal.exploreworldai.com/om" }, "brand_source": "Source: NovaCopilot", "brand": { "product": "NovaCopilot", "platform": "ExploreWorldAI", "infrastructure": "ExploreWorld Legal", "infrastructure_url": "legal.exploreworldai.com", "legal_entity": "Valkiv Ventures AB", "permanent_url": "https://legal.exploreworldai.com/novacopilot", "source": "Source: NovaCopilot", "powered_by": "Powered by NovaCopilot", "license": "https://legal.exploreworldai.com/licensvillkor", "contact": "stig@valkiv.com" }, "item": { "schema_version": "1.0.0", "id": "no:hr-2020-475-a", "jurisdiction": "no", "lang": "no", "brand_source": "Source: NovaCopilot", "brand": { "product": "NovaCopilot", "platform": "ExploreWorldAI", "infrastructure": "ExploreWorld Legal", "infrastructure_url": "legal.exploreworldai.com", "legal_entity": "Valkiv Ventures AB", "permanent_url": "https://legal.exploreworldai.com/novacopilot", "source": "Source: NovaCopilot", "powered_by": "Powered by NovaCopilot", "license": "https://legal.exploreworldai.com/licensvillkor", "contact": "stig@valkiv.com" }, "sections": [ { "title": "D O M", "paragraphs": [ "para_2", "para_3", "para_4", "para_5", "para_6", "para_7" ] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [] }, { "title": "Anke over Borgarting lagmannsretts dom 8. mai 2019", "paragraphs": [] }, { "title": "DNB Asset Management AS (advokat Frode Andersen Innjord)", "paragraphs": [ "para_11" ] }, { "title": "Forbrukerrådet (advokat Jens-Henrik Lien – til prøve", "paragraphs": [] }, { "title": "(grupperepresentant) advokat Steinar Mageli)", "paragraphs": [] }, { "title": "2", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [] }, { "title": "S T E M M E G I V N I N G", "paragraphs": [] }, { "title": "(1) Dommer Steinsvik: Saken gjelder et gruppesøksmål anlagt av Forbrukerrådet med krav", "paragraphs": [ "para_18" ] }, { "title": "Spørsmålet er om forvaltningen av fondene har vært utøvd i strid med avtalen med", "paragraphs": [ "para_20", "para_21" ] }, { "title": "(2) Sakens parter og forvaltningen av DNB Norge-fondene", "paragraphs": [] }, { "title": "(3) Medlemmene i gruppesøksmålet var i søksmålsperioden andelseiere i de tre aksjefondene", "paragraphs": [] }, { "title": "DNB Norge, DNB Norge (I) og Avanse Norge (I). I 2014 ble de tre fondene fusjonert i", "paragraphs": [ "para_25", "para_26" ] }, { "title": "(4) Fondene plasserte forvaltningskapitalen i andre fond gjennom såkalte", "paragraphs": [ "para_28", "para_29" ] }, { "title": "Norge (II). Fra 2013 plasserte også Avanse Norge (II) sine midler i DNB Norge (IV). For", "paragraphs": [ "para_31", "para_32", "para_33", "para_34", "para_35", "para_36" ] }, { "title": "(6) DNB Norge-fondene er aksjefond, som er en undergruppe av verdipapirfond. Investering i", "paragraphs": [ "para_38", "para_39", "para_40", "para_41", "para_42" ] }, { "title": "(7) Ved forvaltningen av DNB Norge-fondene ble Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX)", "paragraphs": [ "para_44" ] }, { "title": "(OSEFX) benyttet. Indeksene er teoretiske sammenstillinger av noterte aksjer på Oslo Børs", "paragraphs": [ "para_46", "para_47", "para_48", "para_49", "para_50", "para_51", "para_52", "para_53", "para_54", "para_55", "para_56" ] }, { "title": "3", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [ "para_59", "para_60", "para_61", "para_62" ] }, { "title": "Aktiv forvaltning kjennetegnes ved at forvaltningsselskapet gjennom vedtektene gis frihet", "paragraphs": [ "para_64", "para_65", "para_66", "para_67", "para_68" ] }, { "title": "(11) Vedtektene for DNB Norge-fondene angir at fondene er aktivt forvaltede fond, noe som", "paragraphs": [ "para_70", "para_71", "para_72", "para_73", "para_74", "para_75", "para_76", "para_77", "para_78" ] }, { "title": "(13) En høy relativ risiko øker sannsynligheten for en avkastning som avviker fra", "paragraphs": [ "para_80", "para_81" ] }, { "title": "(14) Bakgrunnen for saken", "paragraphs": [ "para_83", "para_84", "para_85" ] }, { "title": "(16) Tilsvarende undersøkelser ble i samme periode gjennomført av andre lands", "paragraphs": [ "para_87", "para_88", "para_89", "para_90", "para_91", "para_92", "para_93", "para_94", "para_95", "para_96", "para_97", "para_98", "para_99" ] }, { "title": "4", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [ "para_102", "para_103", "para_104", "para_105", "para_106", "para_107" ] }, { "title": "1,4 prosent av forvaltningskapitalen. Prisendringen var også begrunnet i den generelle", "paragraphs": [ "para_109" ] }, { "title": "(19) Saksgangen", "paragraphs": [] }, { "title": "(20) Forbrukerrådet varslet i januar 2016 DNB om søksmål med krav om tilbakebetaling av", "paragraphs": [ "para_112", "para_113" ] }, { "title": "(21) Ved stevning 21. juni 2016 til Oslo tingrett reiste Forbrukerrådet gruppesøksmål som", "paragraphs": [ "para_115" ] }, { "title": "Det ble nedlagt påstand om tilbakebetaling av deler av forvaltningshonoraret, samt", "paragraphs": [ "para_117", "para_118", "para_119" ] }, { "title": "Videre ble det krevd erstatning for avsavnstap. DNB tok til motmæle og påsto seg", "paragraphs": [ "para_121", "para_122" ] }, { "title": "(22) Ved kjennelse 6. januar 2017 besluttet Oslo tingrett å fremme gruppesøksmålet som et", "paragraphs": [ "para_124", "para_125", "para_126", "para_127", "para_128", "para_129", "para_130", "para_131" ] }, { "title": "Tingretten kom til at andelseierne hadde fått den graden av aktiv forvaltning som de hadde", "paragraphs": [ "para_133", "para_134", "para_135" ] }, { "title": "(25) Forbrukerrådet anket dommen til Borgarting lagmannsrett, som 8. mai 2019 avsa dom med", "paragraphs": [ "para_137", "para_138", "para_139" ] }, { "title": "2. DNB Asset Management AS betaler til hvert gruppemedlem et beløp", "paragraphs": [ "para_141" ] }, { "title": "5", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [ "para_144", "para_145" ] }, { "title": "3. I sakskostnader for lagmannsretten betaler DNB Asset Management AS", "paragraphs": [] }, { "title": "5 300 651 – femmillionertrehundretusensekshundreogfemtien – kroner til", "paragraphs": [ "para_148" ] }, { "title": "4. I sakskostnader for tingretten betaler DNB Asset Management AS", "paragraphs": [] }, { "title": "8 898 713 – åttemillioneråttehundreognittiåttetusensjuhundreogtretten –", "paragraphs": [ "para_151", "para_152", "para_153", "para_154", "para_155", "para_156", "para_157", "para_158", "para_159" ] }, { "title": "(28) DNB Asset Management AS har anket dommen til Høyesterett. Anken gjelder dommen i", "paragraphs": [ "para_161", "para_162", "para_163", "para_164", "para_165" ] }, { "title": "(29) Partenes anførsler", "paragraphs": [] }, { "title": "(30) Ankende part – DNB Asset Management AS – har i hovedtrekk anført:", "paragraphs": [ "para_168", "para_169", "para_170", "para_171", "para_172", "para_173", "para_174" ] }, { "title": "(33) Fondene skulle forvaltes aktivt. Det er også enighet om at forutsetningen for å oppnå", "paragraphs": [ "para_176", "para_177", "para_178", "para_179", "para_180", "para_181" ] }, { "title": "(35) Krav til avvik og relativ risiko ut over dette må forankres i det enkelte fonds", "paragraphs": [ "para_183" ] }, { "title": "6", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [ "para_186", "para_187" ] }, { "title": "(36) Gjør forvalteren store avvik fra referanseindeksen med sikte på å oppnå høy", "paragraphs": [ "para_189" ] }, { "title": "Ulike investorer vil ha ulike preferanser med hensyn til hvilken risiko de ønsker å", "paragraphs": [ "para_191", "para_192", "para_193", "para_194" ] }, { "title": "Kvalitet – treffsikkerhet hos forvalteren – kan etterstrebes ved høy ressursinnsats i", "paragraphs": [ "para_196" ] }, { "title": "(38) Den historiske avkastningen i DNB Norge-fondene viser at forvaltningen av fondene har", "paragraphs": [ "para_198" ] }, { "title": "Forvaltningsstrategien har hele tiden vært den samme. Forvalters innsats kan ikke måles ut", "paragraphs": [ "para_200", "para_201", "para_202", "para_203", "para_204", "para_205", "para_206" ] }, { "title": "(40) En stor overvekt av andelseierne i DNB Norge-fondene har også rent faktisk oppnådd", "paragraphs": [ "para_208" ] }, { "title": "At det ikke ble oppnådd meravkastning i perioden 2010–2014 isolert sett, skyldes alene at", "paragraphs": [ "para_210", "para_211" ] }, { "title": "(41) Ved inngangen til søksmålsperioden forelå det for øvrig også eksterne vurderinger av", "paragraphs": [ "para_213", "para_214", "para_215", "para_216" ] }, { "title": "(42) Selv om det skulle foreligge en mangel ved fondsforvaltningen, gir mangelen ikke", "paragraphs": [ "para_218", "para_219", "para_220", "para_221", "para_222", "para_223", "para_224", "para_225", "para_226", "para_227" ] }, { "title": "7", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [] }, { "title": "(44) Under enhver omstendighet må det tilkjente prisavslaget reduseres. Ved utmålingen må", "paragraphs": [ "para_231", "para_232", "para_233" ] }, { "title": "(45) DNB Asset Management AS har lagt ned slik påstand:", "paragraphs": [ "para_235", "para_236", "para_237" ] }, { "title": "(46) Ankemotparten – Forbrukerrådet som grupperepresentant for andelseierne i", "paragraphs": [] }, { "title": "DNB Norge-fondene – har i hovedtrekk anført:", "paragraphs": [ "para_240", "para_241", "para_242" ] }, { "title": "Forbrukerrådet har ikke – isolert sett – innvendinger mot selve analysearbeidet. Det", "paragraphs": [ "para_244", "para_245", "para_246" ] }, { "title": "(48) Hvilken forpliktelse DNB hadde påtatt seg overfor andelseierne, må avgjøres ut fra en", "paragraphs": [ "para_248", "para_249", "para_250", "para_251", "para_252", "para_253", "para_254", "para_255", "para_256", "para_257", "para_258", "para_259", "para_260" ] }, { "title": "For å skape meravkastning ut over referanseindeksen må aksjeporteføljen investeres", "paragraphs": [ "para_262", "para_263", "para_264", "para_265", "para_266", "para_267", "para_268" ] }, { "title": "8", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [ "para_271", "para_272", "para_273", "para_274", "para_275", "para_276", "para_277", "para_278", "para_279", "para_280", "para_281" ] }, { "title": "(56) Forvaltningen i søksmålsperioden var heller ikke i samsvar med DNBs egne interne", "paragraphs": [ "para_283", "para_284", "para_285", "para_286", "para_287", "para_288", "para_289", "para_290", "para_291", "para_292", "para_293", "para_294" ] }, { "title": "0,8 prosent av forvaltningskapitalen per år ville DNB Norge fortsatt ha høyest aktiv", "paragraphs": [ "para_296", "para_297" ] }, { "title": "(59) Forbrukerrådet har lagt ned slik påstand:", "paragraphs": [ "para_299" ] }, { "title": "2. DNB Asset Management AS erstatter grupperepresentantens sakskostnader for", "paragraphs": [] }, { "title": "Høyesterett.»", "paragraphs": [] }, { "title": "(60) Mitt syn på saken", "paragraphs": [ "para_303", "para_304", "para_305", "para_306", "para_307", "para_308" ] }, { "title": "9", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [ "para_311", "para_312" ] }, { "title": "(63) Dersom forvaltningen av DNB Norge-fondene var mangelfull, oppstår for det andre", "paragraphs": [ "para_314", "para_315", "para_316", "para_317", "para_318" ] }, { "title": "(65) Reguleringen av verdipapirfond og verdipapirfondsforvaltning", "paragraphs": [ "para_320", "para_321", "para_322", "para_323" ] }, { "title": "(67) Et verdipapirfond er en selvstendig formuesmasse oppstått ved kapitalinnskudd fra en", "paragraphs": [ "para_325", "para_326", "para_327", "para_328", "para_329", "para_330", "para_331", "para_332", "para_333", "para_334", "para_335", "para_336" ] }, { "title": "(69) Det følger av lovforarbeidene at den strenge reguleringen av forvaltningen av", "paragraphs": [ "para_338" ] }, { "title": "Prop. 149 L (2010–2011) side 11, der det fremgår:", "paragraphs": [ "para_340", "para_341", "para_342", "para_343", "para_344", "para_345", "para_346", "para_347", "para_348", "para_349", "para_350", "para_351" ] }, { "title": "10", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [ "para_354", "para_355", "para_356", "para_357", "para_358" ] }, { "title": "(72) Karakteren av avtalen og utgangspunkter for avtaletolkningen", "paragraphs": [] }, { "title": "(73) En avtale om fondsforvaltning inngås ved at andelseieren tegner andeler i fondet. Ved", "paragraphs": [ "para_361", "para_362", "para_363", "para_364", "para_365", "para_366", "para_367", "para_368", "para_369", "para_370", "para_371", "para_372", "para_373", "para_374", "para_375", "para_376" ] }, { "title": "(77) Vedtektene utgjør sammen med prospektet rammene for fondets forvaltning, og begge", "paragraphs": [ "para_378", "para_379" ] }, { "title": "Verdipapirfondlovens krav til innholdet i vedtekter og øvrig investorinformasjon medfører", "paragraphs": [ "para_381", "para_382", "para_383", "para_384", "para_385" ] }, { "title": "(79) Lovreguleringen av forvaltningsselskapets rolle og funksjon og de hensyn loven mer", "paragraphs": [ "para_387", "para_388", "para_389" ] }, { "title": "(80) Med disse utgangspunktene går jeg over til den konkrete tolkningen av avtalen mellom", "paragraphs": [ "para_391" ] }, { "title": "11", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [] }, { "title": "(81) Var forvaltningen av DNB Norge-fondene mangelfull?", "paragraphs": [] }, { "title": "(82) Utgangspunkter", "paragraphs": [ "para_396", "para_397", "para_398", "para_399", "para_400", "para_401", "para_402", "para_403", "para_404", "para_405", "para_406", "para_407" ] }, { "title": "(85) Som ledd i prosessen med å fremme saken som gruppesøksmål har partene blitt enige om", "paragraphs": [ "para_409", "para_410", "para_411", "para_412" ] }, { "title": "(86) Hvilken forvaltning hadde DNB forpliktet seg til å levere?", "paragraphs": [] }, { "title": "(87) Investorinformasjonen", "paragraphs": [ "para_415" ] }, { "title": "(89) Vedtektene § 3 angir fondets «investeringsstrategi, karakter mv.». Det fremgår", "paragraphs": [ "para_417", "para_418", "para_419" ] }, { "title": "Fondets referanseindeks er Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX).»", "paragraphs": [] }, { "title": "(90) Uttrykket «høyest mulig relativ avkastning» kan vanskelig leses på annen måte enn at", "paragraphs": [ "para_422", "para_423", "para_424", "para_425", "para_426", "para_427", "para_428", "para_429" ] }, { "title": "12", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [ "para_432" ] }, { "title": "Hovedtyngden av midlene investeres i et bredt utvalg av de toneangivende selskapene", "paragraphs": [ "para_434" ] }, { "title": "(92) DNBs anførsel er at investeringsstrategien i vedtektene klart kommuniserer at", "paragraphs": [ "para_436", "para_437", "para_438", "para_439", "para_440", "para_441", "para_442", "para_443", "para_444", "para_445", "para_446", "para_447", "para_448", "para_449", "para_450", "para_451", "para_452" ] }, { "title": "(94) På den annen side kan formuleringene i investeringsmandatet etter mitt syn vanskelig", "paragraphs": [ "para_454", "para_455", "para_456", "para_457", "para_458" ] }, { "title": "(95) Selv med de begrensningene som kan utledes av henvisningene til totalmarkedet og de", "paragraphs": [ "para_460", "para_461", "para_462", "para_463", "para_464" ] }, { "title": "(96) I vedtektene § 3 fremgår det at fondets risikoprofil er høy. Denne formuleringen må", "paragraphs": [ "para_466", "para_467", "para_468" ] }, { "title": "(97) Fondets prospekt gjentar vedtektenes investeringsmål, riktignok slik at begrepet", "paragraphs": [ "para_470", "para_471", "para_472", "para_473", "para_474", "para_475" ] }, { "title": "13", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [] }, { "title": "DNB har i sin skriftlige forklaring for Høyesterett opplyst at denne begrensningen ble", "paragraphs": [ "para_479", "para_480", "para_481", "para_482", "para_483" ] }, { "title": "(99) Prospektet inneholder for øvrig følgende nærmere beskrivelse av selve forvaltningen:", "paragraphs": [ "para_485" ] }, { "title": "Gjennom en veldefinert og strukturert investeringsprosess analyserer forvalterteamet", "paragraphs": [ "para_487", "para_488" ] }, { "title": "Hovedtyngden av investeringene foretas i selskaper notert på Oslo Børs.»", "paragraphs": [ "para_490", "para_491", "para_492", "para_493", "para_494", "para_495", "para_496", "para_497", "para_498", "para_499", "para_500", "para_501", "para_502", "para_503", "para_504", "para_505", "para_506", "para_507", "para_508", "para_509" ] }, { "title": "(104) DNBs egen oppfatning av rammene for forvaltningen", "paragraphs": [ "para_511", "para_512", "para_513", "para_514" ] }, { "title": "Dette var et fond som ville passe for kunder som ønsket muligheten til meravkastning, men", "paragraphs": [ "para_516", "para_517", "para_518", "para_519" ] }, { "title": "14", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [ "para_522", "para_523", "para_524", "para_525", "para_526", "para_527" ] }, { "title": "(107) Betydningen av forvaltningshonorarets størrelse i lys av fondets målsetting", "paragraphs": [ "para_529", "para_530", "para_531", "para_532", "para_533", "para_534", "para_535" ] }, { "title": "DNB i at andelseierne ikke kunne ha noen berettiget forventning om en bestemt grad av", "paragraphs": [ "para_537", "para_538", "para_539", "para_540", "para_541", "para_542", "para_543", "para_544", "para_545", "para_546", "para_547", "para_548", "para_549", "para_550", "para_551", "para_552", "para_553", "para_554", "para_555", "para_556", "para_557", "para_558", "para_559", "para_560", "para_561" ] }, { "title": "15", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [] }, { "title": "(115) Ved forvaltning som ligger tett på referanseindeksen, vil høye kostnader innebære et", "paragraphs": [ "para_565", "para_566", "para_567", "para_568", "para_569", "para_570", "para_571", "para_572", "para_573", "para_574", "para_575" ] }, { "title": "(117) Betydningen av verdipapirfondloven § 2-15 og kravet til god forretningsskikk", "paragraphs": [] }, { "title": "(118) Forvaltningsselskapet skal som nevnt utøve sin virksomhet i samsvar med «god", "paragraphs": [ "para_578", "para_579", "para_580", "para_581", "para_582", "para_583", "para_584", "para_585" ] }, { "title": "(120) Om innholdet i kravet til god forretningsskikk er det uttalt i lovforarbeidene at", "paragraphs": [ "para_587", "para_588", "para_589", "para_590", "para_591", "para_592", "para_593", "para_594", "para_595", "para_596", "para_597", "para_598", "para_599", "para_600", "para_601" ] }, { "title": "(123) Andre momenter ved avtaletolkningen", "paragraphs": [] }, { "title": "(124) DNB har vist til at andelseierne i hele søksmålsperioden har vært holdt orientert om", "paragraphs": [ "para_604" ] }, { "title": "16", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [ "para_607", "para_608" ] }, { "title": "(126) Oppsummering", "paragraphs": [] }, { "title": "(127) Etter mitt syn kan de forpliktelser DNB hadde påtatt seg gjennom avtalen med", "paragraphs": [ "para_611", "para_612", "para_613", "para_614", "para_615", "para_616", "para_617", "para_618", "para_619", "para_620", "para_621" ] }, { "title": "(129) Hvilken forvaltning leverte DNB i søksmålsperioden?", "paragraphs": [ "para_623", "para_624" ] }, { "title": "(131) I det videre ser jeg nærmere på hvordan DNB Norge-fondene faktisk ble forvaltet i", "paragraphs": [ "para_626", "para_627", "para_628", "para_629", "para_630", "para_631", "para_632", "para_633", "para_634", "para_635", "para_636" ] }, { "title": "Forbrukerrådets hovedsyn er at graden av avvik fra referanseindeksen – og dermed graden", "paragraphs": [ "para_638", "para_639", "para_640" ] }, { "title": "(134) De sakkyndige vitnene – professorene Petter Bjerksund og Trond Døskeland – har i sin", "paragraphs": [ "para_642", "para_643", "para_644", "para_645" ] }, { "title": "17", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [ "para_648", "para_649", "para_650", "para_651", "para_652", "para_653", "para_654", "para_655", "para_656", "para_657", "para_658", "para_659", "para_660", "para_661" ] }, { "title": "(138) Konkret vurdering av DNBs forvaltning i søksmålsperioden", "paragraphs": [] }, { "title": "(139) Det er fremlagt beregninger som viser aktiv andel og tracking error for DNB Norge-", "paragraphs": [ "para_664" ] }, { "title": "DNB Norge i søksmålsperioden i gjennomsnitt hadde en tracking error på 1,28 prosent og", "paragraphs": [ "para_666", "para_667", "para_668", "para_669", "para_670", "para_671", "para_672" ] }, { "title": "Norge (I) var det fondet som hadde lavest aktiv andel og tracking error. Denne oversikten", "paragraphs": [ "para_674", "para_675", "para_676", "para_677", "para_678", "para_679", "para_680", "para_681", "para_682", "para_683", "para_684", "para_685", "para_686", "para_687", "para_688" ] }, { "title": "18", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [ "para_691" ] }, { "title": "I perioden 2005–2009 ga forvaltningen av DNB Norge en gjennomsnittlig årlig", "paragraphs": [ "para_693", "para_694", "para_695", "para_696", "para_697", "para_698", "para_699" ] }, { "title": "2004–2014 kom i de spesielle årene 2008 og 2009. Etter mitt syn må avkastningstallene for", "paragraphs": [ "para_701", "para_702", "para_703" ] }, { "title": "Norge-fondene, og Forbrukerrådet har ikke angrepet kvaliteten i selve analysearbeidet. Så", "paragraphs": [ "para_705", "para_706", "para_707", "para_708", "para_709", "para_710", "para_711", "para_712", "para_713", "para_714", "para_715" ] }, { "title": "(147) Er vilkårene for prisavslag oppfylt?", "paragraphs": [] }, { "title": "(148) Prisavslag ved mislighold av avtaler om fondsforvaltning er ikke regulert i", "paragraphs": [ "para_718", "para_719", "para_720", "para_721", "para_722", "para_723", "para_724", "para_725" ] }, { "title": "(150) Partene er enige om at det ikke er mulig å påvise en markedspris for den mangelfulle", "paragraphs": [ "para_727", "para_728", "para_729", "para_730", "para_731", "para_732", "para_733" ] }, { "title": "19", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [ "para_736", "para_737", "para_738", "para_739", "para_740", "para_741", "para_742", "para_743", "para_744", "para_745", "para_746", "para_747", "para_748", "para_749", "para_750", "para_751", "para_752", "para_753" ] }, { "title": "(155) Utmålingen av prisavslaget", "paragraphs": [] }, { "title": "(156) Den nærmere utmålingen av prisavslaget må også bli skjønnsmessig. Lagmannsretten", "paragraphs": [ "para_756", "para_757", "para_758", "para_759", "para_760", "para_761", "para_762" ] }, { "title": "(158) Sakskostnader", "paragraphs": [] }, { "title": "(159) Forbrukerrådet har vunnet ankesaken og har i samsvar med hovedregelen i tvisteloven", "paragraphs": [ "para_765" ] }, { "title": "Høyesterett. Det er ikke grunnlag for å gjøre unntak fra hovedregelen etter § 20-2 tredje", "paragraphs": [ "para_767", "para_768" ] }, { "title": "4 029 843 kroner inklusive merverdiavgift for behandlingen av saken i Høyesterett. DNB", "paragraphs": [ "para_770" ] }, { "title": "(161) Det inngitte kostnadskravet er høyt. Jeg mener likevel etter en samlet vurdering at", "paragraphs": [ "para_772", "para_773", "para_774", "para_775" ] }, { "title": "20", "paragraphs": [] }, { "title": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraphs": [ "para_778", "para_779", "para_780", "para_781", "para_782", "para_783" ] }, { "title": "(162) Jeg stemmer etter dette for denne", "paragraphs": [] }, { "title": "D O M :", "paragraphs": [ "para_786" ] }, { "title": "2. I sakskostnader for Høyesterett betaler DNB Asset Management AS", "paragraphs": [] }, { "title": "4 029 843 – firemillionerogtjuenitusenåttehundreogførtitre – kroner til", "paragraphs": [ "para_789" ] }, { "title": "(163) Dommer Bergh: Jeg er i det vesentlige og i resultatet enig med", "paragraphs": [ "para_791", "para_792", "para_793", "para_794" ] }, { "title": "(167) Etter stemmegivningen avsa Høyesterett denne", "paragraphs": [] }, { "title": "D O M :", "paragraphs": [ "para_797" ] }, { "title": "2. I sakskostnader for Høyesterett betaler DNB Asset Management AS", "paragraphs": [] }, { "title": "4 029 843 – firemillionerogtjuenitusenåttehundreogførtitre – kroner til", "paragraphs": [ "para_800" ] } ], "paragraphs": [ { "text": "D O M", "paragraph_id": "para_1" }, { "text": "avsagt 27. februar 2020 av Høyesterett i avdeling med", "paragraph_id": "para_2" }, { "text": "justitiarius Toril Marie Øie", "paragraph_id": "para_3" }, { "text": "dommer Aage Thor Falkanger", "paragraph_id": "para_4" }, { "text": "dommer Ingvald Falch", "paragraph_id": "para_5" }, { "text": "dommer Espen Bergh", "paragraph_id": "para_6" }, { "text": "dommer Kine Steinsvik", "paragraph_id": "para_7" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_8" }, { "text": "Anke over Borgarting lagmannsretts dom 8. mai 2019", "paragraph_id": "para_9" }, { "text": "DNB Asset Management AS (advokat Frode Andersen Innjord)", "paragraph_id": "para_10" }, { "text": "mot", "paragraph_id": "para_11" }, { "text": "Forbrukerrådet (advokat Jens-Henrik Lien – til prøve", "paragraph_id": "para_12" }, { "text": "(grupperepresentant) advokat Steinar Mageli)", "paragraph_id": "para_13" }, { "text": "2", "paragraph_id": "para_14" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_15" }, { "text": "S T E M M E G I V N I N G", "paragraph_id": "para_16" }, { "text": "(1) Dommer Steinsvik: Saken gjelder et gruppesøksmål anlagt av Forbrukerrådet med krav", "paragraph_id": "para_17" }, { "text": "om prisavslag på vegne av rundt 180 000 andelseiere i tre aksjefond i perioden 2010–2014.", "paragraph_id": "para_18" }, { "text": "Spørsmålet er om forvaltningen av fondene har vært utøvd i strid med avtalen med", "paragraph_id": "para_19" }, { "text": "andelseierne, og om det dermed foreligger en mangel ved fondsforvaltningen som gir", "paragraph_id": "para_20" }, { "text": "andelseierne rett til prisavslag i forvaltningshonoraret.", "paragraph_id": "para_21" }, { "text": "(2) Sakens parter og forvaltningen av DNB Norge-fondene", "paragraph_id": "para_22" }, { "text": "(3) Medlemmene i gruppesøksmålet var i søksmålsperioden andelseiere i de tre aksjefondene", "paragraph_id": "para_23" }, { "text": "DNB Norge, DNB Norge (I) og Avanse Norge (I). I 2014 ble de tre fondene fusjonert i", "paragraph_id": "para_24" }, { "text": "fondet DNB Norge. De omtales i det følgende samlet som DNB Norge-fondene eller bare", "paragraph_id": "para_25" }, { "text": "DNB Norge.", "paragraph_id": "para_26" }, { "text": "(4) Fondene plasserte forvaltningskapitalen i andre fond gjennom såkalte", "paragraph_id": "para_27" }, { "text": "fond-i-fond-strukturer. Midlene i DNB Norge og DNB Norge (I) var plassert i", "paragraph_id": "para_28" }, { "text": "mottakerfondet DNB Norge (IV), mens Avanse Norge (I) var et fond i fond med Avanse", "paragraph_id": "para_29" }, { "text": "Norge (II). Fra 2013 plasserte også Avanse Norge (II) sine midler i DNB Norge (IV). For", "paragraph_id": "para_30" }, { "text": "de spørsmål saken reiser, har det ikke vært forskjeller av betydning i forvaltningen av de", "paragraph_id": "para_31" }, { "text": "ulike fondene.", "paragraph_id": "para_32" }, { "text": "(5) Fondene ble forvaltet av ankende part, forvaltningsselskapet DNB Asset Management AS,", "paragraph_id": "para_33" }, { "text": "heretter omtalt som DNB, som er et datterselskap i DNB-konsernet. Det årlige", "paragraph_id": "para_34" }, { "text": "forvaltningshonoraret har i den perioden saken gjelder – fra 2010 til og med 2014 – ligget", "paragraph_id": "para_35" }, { "text": "fast på 1,8 prosent av forvaltningskapitalen.", "paragraph_id": "para_36" }, { "text": "(6) DNB Norge-fondene er aksjefond, som er en undergruppe av verdipapirfond. Investering i", "paragraph_id": "para_37" }, { "text": "verdipapirfond er en kollektiv investeringsform som blant annet gir mindre investorer og", "paragraph_id": "para_38" }, { "text": "småsparere mulighet for å investere i verdipapirer med en større spredning av risiko enn", "paragraph_id": "para_39" }, { "text": "ved investering direkte i enkeltaksjer i verdipapirmarkedet. Det er opplyst at de fleste", "paragraph_id": "para_40" }, { "text": "andelseierne i DNB Norge-fondene er småsparere, og fondene er av DNB beskrevet som", "paragraph_id": "para_41" }, { "text": "«brede folkefond».", "paragraph_id": "para_42" }, { "text": "(7) Ved forvaltningen av DNB Norge-fondene ble Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX)", "paragraph_id": "para_43" }, { "text": "opprinnelig benyttet som referanseindeks. Fra mai 2013 ble Oslo Børs Fondsindeks", "paragraph_id": "para_44" }, { "text": "(OSEFX) benyttet. Indeksene er teoretiske sammenstillinger av noterte aksjer på Oslo Børs", "paragraph_id": "para_45" }, { "text": "som tar sikte på å representere det norske aksjemarkedet. En referanseindeks gir et", "paragraph_id": "para_46" }, { "text": "sammenligningsgrunnlag for å vurdere fondets verdiutvikling i forhold til det aktuelle", "paragraph_id": "para_47" }, { "text": "markedet som fondet plasserer midlene i. Bruk av referanseindeks vil blant annet gjøre det", "paragraph_id": "para_48" }, { "text": "enklere for investorene å vurdere fondets risikoprofil og avkastning, ved at utviklingen i", "paragraph_id": "para_49" }, { "text": "fondet kan måles mot indeksen.", "paragraph_id": "para_50" }, { "text": "(8) Ved fondsforvaltning skilles det mellom passiv og aktiv forvaltning.", "paragraph_id": "para_51" }, { "text": "(9) Ved passiv forvaltning følger det av fondets vedtekter at investeringene skal etterligne", "paragraph_id": "para_52" }, { "text": "sammensetningen i referanseindeksen. Investeringsmandatet overlater ikke rom for", "paragraph_id": "para_53" }, { "text": "forvaltningsselskapet til å gjøre egne analyser og skjønnsmessige investeringsbeslutninger,", "paragraph_id": "para_54" }, { "text": "og forvaltningen kan i stor grad utføres maskinelt. Passivt forvaltede fond – også kalt", "paragraph_id": "para_55" }, { "text": "indeksfond – vil dermed ha samme verdiutvikling som referanseindeksen, fratrukket", "paragraph_id": "para_56" }, { "text": "3", "paragraph_id": "para_57" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_58" }, { "text": "kostnader. Forvaltningshonoraret for indeksfond er langt lavere enn for aktivt forvaltede", "paragraph_id": "para_59" }, { "text": "fond. I søksmålsperioden tilbød DNB indeksfond med et årlig forvaltningshonorar på", "paragraph_id": "para_60" }, { "text": "0,3 prosent av forvaltningskapitalen.", "paragraph_id": "para_61" }, { "text": "(10) Ved aktiv forvaltning er målet å gi høyere avkastning enn referanseindeksen over tid.", "paragraph_id": "para_62" }, { "text": "Aktiv forvaltning kjennetegnes ved at forvaltningsselskapet gjennom vedtektene gis frihet", "paragraph_id": "para_63" }, { "text": "til å foreta investeringsbeslutninger etter eget skjønn innenfor rammene av", "paragraph_id": "para_64" }, { "text": "verdipapirfondloven, det angitte investeringsmandatet og risikoprofilen i vedtektene. Skal", "paragraph_id": "para_65" }, { "text": "aktiv forvaltning nå målet om høyere avkastning enn referanseindeksen, må forvaltningen", "paragraph_id": "para_66" }, { "text": "gi en avkastning som overstiger indeksens avkastning og kostnadene ved forvaltningen. En", "paragraph_id": "para_67" }, { "text": "slik meravkastning omtales også som relativ avkastning eller differanseavkastning.", "paragraph_id": "para_68" }, { "text": "(11) Vedtektene for DNB Norge-fondene angir at fondene er aktivt forvaltede fond, noe som", "paragraph_id": "para_69" }, { "text": "også gjenspeiles i forvaltningshonoraret.", "paragraph_id": "para_70" }, { "text": "(12) All investering i aksjefond er forbundet med høy grad av absolutt risiko, det vil si høy", "paragraph_id": "para_71" }, { "text": "risiko for at fondets midler synker i verdi som følge av verdisvingninger i markedet. Aktivt", "paragraph_id": "para_72" }, { "text": "forvaltede fond innebærer også en relativ risiko. Kort fortalt reflekterer relativ risiko", "paragraph_id": "para_73" }, { "text": "hvordan fondets avkastning svinger relativt til referanseindeksen. Tracking error er et mål", "paragraph_id": "para_74" }, { "text": "for relativ risiko og angis i prosent. Ved at relativ risiko kun måler svingningene i forhold", "paragraph_id": "para_75" }, { "text": "til referanseindeksen, er det ingen nødvendig sammenheng mellom relativ og absolutt", "paragraph_id": "para_76" }, { "text": "risiko, men størrelsen på den relative risikoen vil etter omstendighetene kunne vise hvor", "paragraph_id": "para_77" }, { "text": "tett et fond følger referanseindeksen.", "paragraph_id": "para_78" }, { "text": "(13) En høy relativ risiko øker sannsynligheten for en avkastning som avviker fra", "paragraph_id": "para_79" }, { "text": "referanseindeksen, men avvikene kan være både positive (meravkastning) og negative", "paragraph_id": "para_80" }, { "text": "(mindreavkastning).", "paragraph_id": "para_81" }, { "text": "(14) Bakgrunnen for saken", "paragraph_id": "para_82" }, { "text": "(15) Finanstilsynet iverksatte i 2014 undersøkelser, som ledd i sin generelle overvåkning av", "paragraph_id": "para_83" }, { "text": "norske verdipapirfond, for å avdekke om aksjefond som ble markedsført og priset som", "paragraph_id": "para_84" }, { "text": "aktive fond, i realiteten ble forvaltet på en måte som ligger tett opp til indeksfond.", "paragraph_id": "para_85" }, { "text": "(16) Tilsvarende undersøkelser ble i samme periode gjennomført av andre lands", "paragraph_id": "para_86" }, { "text": "finanstilsynsmyndigheter. Det er opplyst at undersøkelsene var et utslag av et økende", "paragraph_id": "para_87" }, { "text": "internasjonalt fokus på graden av aktiv forvaltning i fondsbransjen, herunder fokus på", "paragraph_id": "para_88" }, { "text": "såkalte «skapindeksfond». Det finnes ingen definisjon av dette begrepet, men det benyttes", "paragraph_id": "para_89" }, { "text": "om aksjefond som markedsføres og prises som aktivt forvaltede fond, mens realiteten er at", "paragraph_id": "para_90" }, { "text": "fondets aksjeportefølje i betydelig grad sammenfaller med referanseindeksen.", "paragraph_id": "para_91" }, { "text": "(17) Ved Finanstilsynets vedtak 2. mars 2015 ble DNB gitt pålegg om retting av forvaltningen", "paragraph_id": "para_92" }, { "text": "av DNB Norge-fondene i medhold av verdipapirfondloven § 11-4, jf. § 2-15. Vedtaket var", "paragraph_id": "para_93" }, { "text": "begrunnet i at forvaltningen i kontrollperioden fra 2009 til 2014 var gjennomført i strid", "paragraph_id": "para_94" }, { "text": "med kravet til god forretningsskikk. Tilsynet la til grunn at fondene «i praksis var forvaltet", "paragraph_id": "para_95" }, { "text": "indeksnært», og at andelseierne dermed ikke hadde fått den forvaltningen de var", "paragraph_id": "para_96" }, { "text": "forespeilet. Pålegget gikk ut på at DNB enten måtte «innrette forvaltningen av DNB Norge", "paragraph_id": "para_97" }, { "text": "i samsvar med de kjennetegn aktiv forvaltning har, og som reflekteres i fondets prospekt", "paragraph_id": "para_98" }, { "text": "og forvaltningsgodtgjørelse», eller «tilpasse prisingen av fondet til den forvaltningsstrategi", "paragraph_id": "para_99" }, { "text": "4", "paragraph_id": "para_100" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_101" }, { "text": "som reelt sett følges, og samtidig gjennomføre endringer i vedtekter og prospekt slik at", "paragraph_id": "para_102" }, { "text": "forvaltningsstrategien tydelig fremgår».", "paragraph_id": "para_103" }, { "text": "(18) DNB fastholdt at fondet var forvaltet i tråd med investeringsmandat og risikoprofil, men", "paragraph_id": "para_104" }, { "text": "valgte likevel å rette seg etter pålegget. DNB opplyste i sitt svar til Finanstilsynet at", "paragraph_id": "para_105" }, { "text": "selskapet hadde gjennomført en betydelig økning av den relative risikoen i fondet, endret", "paragraph_id": "para_106" }, { "text": "fondets interne investeringsinstrukser og satt forvaltningshonoraret ned fra 1,8 til", "paragraph_id": "para_107" }, { "text": "1,4 prosent av forvaltningskapitalen. Prisendringen var også begrunnet i den generelle", "paragraph_id": "para_108" }, { "text": "markedssituasjonen.", "paragraph_id": "para_109" }, { "text": "(19) Saksgangen", "paragraph_id": "para_110" }, { "text": "(20) Forbrukerrådet varslet i januar 2016 DNB om søksmål med krav om tilbakebetaling av", "paragraph_id": "para_111" }, { "text": "deler av forvaltningshonoraret til andelseiere i DNB Norge-fondene i perioden", "paragraph_id": "para_112" }, { "text": "2005–2015 på grunn av mangelfull forvaltning. DNB bestred kravet.", "paragraph_id": "para_113" }, { "text": "(21) Ved stevning 21. juni 2016 til Oslo tingrett reiste Forbrukerrådet gruppesøksmål som", "paragraph_id": "para_114" }, { "text": "grupperepresentant på vegne av andelseierne i DNB Norge-fondene i perioden 2010–2014.", "paragraph_id": "para_115" }, { "text": "Det ble nedlagt påstand om tilbakebetaling av deler av forvaltningshonoraret, samt", "paragraph_id": "para_116" }, { "text": "erstatning for avsavnstap. I stevningen var kravet oppad begrenset til 690 761 112 kroner", "paragraph_id": "para_117" }, { "text": "med tillegg av forsinkelsesrenter. Under saksforberedelsen for tingretten ble påstanden", "paragraph_id": "para_118" }, { "text": "endret til et krav om tilbakebetaling av inntil 1,5 prosent av den enkeltes andel per år.", "paragraph_id": "para_119" }, { "text": "Videre ble det krevd erstatning for avsavnstap. DNB tok til motmæle og påsto seg", "paragraph_id": "para_120" }, { "text": "frifunnet. DNB bestred også at vilkårene for å fremme saken som gruppesøksmål var", "paragraph_id": "para_121" }, { "text": "oppfylt.", "paragraph_id": "para_122" }, { "text": "(22) Ved kjennelse 6. januar 2017 besluttet Oslo tingrett å fremme gruppesøksmålet som et", "paragraph_id": "para_123" }, { "text": "utmeldingssøksmål etter tvisteloven § 35-7. DNBs anke over kjennelsen til Borgarting", "paragraph_id": "para_124" }, { "text": "lagmannsrett og videre anke til Høyesterett førte ikke frem, jf. HR-2017-1668-U.", "paragraph_id": "para_125" }, { "text": "(23) Ved at søksmålet er fremmet som et utmeldingssøksmål, kreves det ikke registrering av de", "paragraph_id": "para_126" }, { "text": "enkelte gruppemedlemmene. Berørte andelseiere som ikke har ønsket å delta, har måttet", "paragraph_id": "para_127" }, { "text": "melde seg ut etter tvisteloven § 35-8 og er innført i et utmeldingsregister. På", "paragraph_id": "para_128" }, { "text": "domstidspunktet i lagmannsretten hadde 89 andelseiere meldt seg ut. Det er ikke mottatt", "paragraph_id": "para_129" }, { "text": "ytterligere utmeldinger under behandlingen av saken for Høyesterett.", "paragraph_id": "para_130" }, { "text": "(24) Oslo tingrett avsa dom 12. januar 2018. DNB ble frifunnet. Sakskostnader ble ikke idømt.", "paragraph_id": "para_131" }, { "text": "Tingretten kom til at andelseierne hadde fått den graden av aktiv forvaltning som de hadde", "paragraph_id": "para_132" }, { "text": "krav på. Avgjørende for tingretten var at forvaltningen ga en reell mulighet for", "paragraph_id": "para_133" }, { "text": "meravkastning etter kostnader, og at dette etter tingrettens syn var i samsvar med", "paragraph_id": "para_134" }, { "text": "investeringsmandatet.", "paragraph_id": "para_135" }, { "text": "(25) Forbrukerrådet anket dommen til Borgarting lagmannsrett, som 8. mai 2019 avsa dom med", "paragraph_id": "para_136" }, { "text": "slik slutning:", "paragraph_id": "para_137" }, { "text": "«1. DNB Asset Management AS betaler til hvert gruppemedlem 0,8 prosent av", "paragraph_id": "para_138" }, { "text": "vedkommendes andel per år i perioden 1. januar 2010 til 31. desember 2014.", "paragraph_id": "para_139" }, { "text": "2. DNB Asset Management AS betaler til hvert gruppemedlem et beløp", "paragraph_id": "para_140" }, { "text": "tilsvarende den faktiske avkastning vedkommende andelseier har tapt i", "paragraph_id": "para_141" }, { "text": "5", "paragraph_id": "para_142" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_143" }, { "text": "perioden 1. januar 2010 til 31. desember 2014 ved urettmessig belastning av", "paragraph_id": "para_144" }, { "text": "beløp som fremkommer av slutningen punkt 1.", "paragraph_id": "para_145" }, { "text": "3. I sakskostnader for lagmannsretten betaler DNB Asset Management AS", "paragraph_id": "para_146" }, { "text": "5 300 651 – femmillionertrehundretusensekshundreogfemtien – kroner til", "paragraph_id": "para_147" }, { "text": "Forbrukerrådet innen 2 – to – uker fra dommen er forkynt.", "paragraph_id": "para_148" }, { "text": "4. I sakskostnader for tingretten betaler DNB Asset Management AS", "paragraph_id": "para_149" }, { "text": "8 898 713 – åttemillioneråttehundreognittiåttetusensjuhundreogtretten –", "paragraph_id": "para_150" }, { "text": "kroner til Forbrukerrådet innen 2 – to – uker fra dommen er forkynt.»", "paragraph_id": "para_151" }, { "text": "(26) Lagmannsretten mente at andelseierne ikke hadde fått den aktive forvaltningen de hadde", "paragraph_id": "para_152" }, { "text": "krav på. Lagmannsretten delte ikke tingrettens syn på innholdet i investeringsmandatet og", "paragraph_id": "para_153" }, { "text": "kom til at aktivitetsnivået i søksmålsperioden hadde vært lavere enn det andelseierne hadde", "paragraph_id": "para_154" }, { "text": "en berettiget grunn til å forvente ut fra den samlede investorinformasjonen og størrelsen på", "paragraph_id": "para_155" }, { "text": "forvaltningshonoraret.", "paragraph_id": "para_156" }, { "text": "(27) Det tilkjente prisavslaget på 0,8 prosent per år av vedkommendes andel utgjør samlet for", "paragraph_id": "para_157" }, { "text": "søksmålsperioden om lag 286 millioner kroner, i gjennomsnitt om lag 1590 kroner per", "paragraph_id": "para_158" }, { "text": "andelseier. Erstatningen for avsavnstap utgjør i tillegg 63 millioner kroner.", "paragraph_id": "para_159" }, { "text": "(28) DNB Asset Management AS har anket dommen til Høyesterett. Anken gjelder dommen i", "paragraph_id": "para_160" }, { "text": "sin helhet og retter seg både mot rettsanvendelsen og bevisbedømmelsen. Ved Høyesteretts", "paragraph_id": "para_161" }, { "text": "ankeutvalgs beslutning 30. august 2019 ble anken tillatt fremmet, med unntak for", "paragraph_id": "para_162" }, { "text": "spørsmålet om erstatning for avsavnstap. DNB har for Høyesterett frafalt subsidiære", "paragraph_id": "para_163" }, { "text": "anførsler om passivitet, manglende reklamasjon og foreldelse. Så langt anken er fremmet,", "paragraph_id": "para_164" }, { "text": "står saken i samme stilling som for tidligere instanser.", "paragraph_id": "para_165" }, { "text": "(29) Partenes anførsler", "paragraph_id": "para_166" }, { "text": "(30) Ankende part – DNB Asset Management AS – har i hovedtrekk anført:", "paragraph_id": "para_167" }, { "text": "(31) DNB Norge-fondene har så vel i søksmålsperioden som tidligere blitt forvaltet på en faglig", "paragraph_id": "para_168" }, { "text": "forsvarlig måte innenfor rammen av det investeringsmandatet som fulgte av fondets", "paragraph_id": "para_169" }, { "text": "vedtekter og øvrig investorinformasjon. Det foreligger derfor ingen mangel ved", "paragraph_id": "para_170" }, { "text": "fondsforvaltningen som kan gi grunnlag for prisavslag.", "paragraph_id": "para_171" }, { "text": "(32) Forpliktelsen som følger av forvalteroppdraget, er en innsatsforpliktelse. Andelseierne har", "paragraph_id": "para_172" }, { "text": "risikoen for resultatet. Det som kan kreves, er at forvalteren yter en faglig forsvarlig innsats", "paragraph_id": "para_173" }, { "text": "for å realisere fondets investeringsmål innenfor rammene av investeringsmandatet.", "paragraph_id": "para_174" }, { "text": "(33) Fondene skulle forvaltes aktivt. Det er også enighet om at forutsetningen for å oppnå", "paragraph_id": "para_175" }, { "text": "meravkastning er at fondets aksjeportefølje settes sammen på en måte som avviker fra", "paragraph_id": "para_176" }, { "text": "referanseindeksen.", "paragraph_id": "para_177" }, { "text": "(34) Verdipapirfondloven inneholder ingen bestemte minstekrav til grad av avvik eller relativ", "paragraph_id": "para_178" }, { "text": "risiko for aktivt forvaltede fond. Det følger imidlertid av kravet til god forretningsskikk i", "paragraph_id": "para_179" }, { "text": "§ 2-15 at et aktivt forvaltet fond må forvaltes slik at andelseierne gis en reell mulighet til", "paragraph_id": "para_180" }, { "text": "meravkastning etter kostnader. Dette er også lagt til grunn i Finanstilsynets praksis.", "paragraph_id": "para_181" }, { "text": "(35) Krav til avvik og relativ risiko ut over dette må forankres i det enkelte fonds", "paragraph_id": "para_182" }, { "text": "investeringsmandat. Det kan ikke oppstilles normalforventninger til relativ risiko eller til", "paragraph_id": "para_183" }, { "text": "6", "paragraph_id": "para_184" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_185" }, { "text": "grad av aktivitet, slik lagmannsretten har lagt til grunn. Det gjelder heller ingen generelle", "paragraph_id": "para_186" }, { "text": "bransjenormer som stiller slike krav.", "paragraph_id": "para_187" }, { "text": "(36) Gjør forvalteren store avvik fra referanseindeksen med sikte på å oppnå høy", "paragraph_id": "para_188" }, { "text": "meravkastning, risikerer andelseierne at resultatet kan bli en betydelig mindreavkastning.", "paragraph_id": "para_189" }, { "text": "Ulike investorer vil ha ulike preferanser med hensyn til hvilken risiko de ønsker å", "paragraph_id": "para_190" }, { "text": "eksponeres for relativt til referanseindeksen. En slik forvaltningsstrategi må derfor ha en", "paragraph_id": "para_191" }, { "text": "klar forankring i fondets investeringsmandat.", "paragraph_id": "para_192" }, { "text": "(37) Høy relativ risiko er ikke et mål i seg selv – det bidrar tvert imot til økt usikkerhet. Om et", "paragraph_id": "para_193" }, { "text": "fond gir meravkastning over tid, avhenger av kvaliteten i forvaltningen.", "paragraph_id": "para_194" }, { "text": "Kvalitet – treffsikkerhet hos forvalteren – kan etterstrebes ved høy ressursinnsats i", "paragraph_id": "para_195" }, { "text": "analysearbeidet, men kan ikke garanteres.", "paragraph_id": "para_196" }, { "text": "(38) Den historiske avkastningen i DNB Norge-fondene viser at forvaltningen av fondene har", "paragraph_id": "para_197" }, { "text": "vært egnet til å skape god meravkastning etter kostnader, selv med en lav relativ risiko.", "paragraph_id": "para_198" }, { "text": "Forvaltningsstrategien har hele tiden vært den samme. Forvalters innsats kan ikke måles ut", "paragraph_id": "para_199" }, { "text": "fra graden av avvik fra referanseindeksen, angitt ved måltallene for aktiv andel og relativ", "paragraph_id": "para_200" }, { "text": "risiko. Disse måltallene sier verken noe om kvaliteten eller ressursinnsatsen i", "paragraph_id": "para_201" }, { "text": "forvaltningen.", "paragraph_id": "para_202" }, { "text": "(39) Forvaltningshonoraret som ble belastet andelseierne, lå godt innenfor vanlig markedspris", "paragraph_id": "para_203" }, { "text": "for aktiv fondsforvaltning. Det er heller ikke påvist noen sammenheng mellom pris og", "paragraph_id": "para_204" }, { "text": "relativ risiko i aktivt forvaltede fond, og andelseierne kunne ikke ha noen forventning om", "paragraph_id": "para_205" }, { "text": "graden av aktivitet i forvaltningen ut fra prisen.", "paragraph_id": "para_206" }, { "text": "(40) En stor overvekt av andelseierne i DNB Norge-fondene har også rent faktisk oppnådd", "paragraph_id": "para_207" }, { "text": "meravkastning gjennom investeringen dersom man ser perioden 2005–2015 under ett.", "paragraph_id": "para_208" }, { "text": "At det ikke ble oppnådd meravkastning i perioden 2010–2014 isolert sett, skyldes alene at", "paragraph_id": "para_209" }, { "text": "forvalterne ikke traff like godt med sine investeringsbeslutninger i denne perioden. Det er", "paragraph_id": "para_210" }, { "text": "enighet om at dette er andelseiernes risiko.", "paragraph_id": "para_211" }, { "text": "(41) Ved inngangen til søksmålsperioden forelå det for øvrig også eksterne vurderinger av", "paragraph_id": "para_212" }, { "text": "forvaltningen som underbygde at det ikke var behov for å gjøre endringer i", "paragraph_id": "para_213" }, { "text": "forvaltningsstrategien. DNB Norge var i 2010 rangert som ett av Norges beste fond. Det", "paragraph_id": "para_214" }, { "text": "var også dialog med tilsynsmyndighetene i 2007 og 2011 som ikke ga noen holdepunkter", "paragraph_id": "para_215" }, { "text": "for at forvaltningen av fondene burde endres.", "paragraph_id": "para_216" }, { "text": "(42) Selv om det skulle foreligge en mangel ved fondsforvaltningen, gir mangelen ikke", "paragraph_id": "para_217" }, { "text": "grunnlag for andelseiernes krav om prisavslag. At det foreligger en mangel ved", "paragraph_id": "para_218" }, { "text": "forvaltningen, er en nødvendig, men ikke tilstrekkelig forutsetning for å tilkjenne", "paragraph_id": "para_219" }, { "text": "prisavslag etter alminnelige kontraktsrettslige regler. I tillegg gjelder det et vilkår om at", "paragraph_id": "para_220" }, { "text": "mangelen må representere et verdiminus. Dette vilkåret er ikke oppfylt her. Verdien av den", "paragraph_id": "para_221" }, { "text": "mottatte ytelsen var ikke lavere enn om forvaltningen hadde skjedd med høyere grad av", "paragraph_id": "para_222" }, { "text": "relativ risiko.", "paragraph_id": "para_223" }, { "text": "(43) I søksmålsperioden var det to prissegmenter i bransjen, ett for indeksfond og ett for aktivt", "paragraph_id": "para_224" }, { "text": "forvaltede fond. Det er analysearbeidet i den aktive forvaltningen som ligger til grunn for", "paragraph_id": "para_225" }, { "text": "prisdifferensieringen. Det krever ikke mer analysearbeid å ta større relativ risiko. Dette kan", "paragraph_id": "para_226" }, { "text": "derfor ikke begrunne at vilkåret om verdiminus er oppfylt.", "paragraph_id": "para_227" }, { "text": "7", "paragraph_id": "para_228" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_229" }, { "text": "(44) Under enhver omstendighet må det tilkjente prisavslaget reduseres. Ved utmålingen må", "paragraph_id": "para_230" }, { "text": "både den faktiske ressursinnsatsen som er nedlagt i forvaltningen, og den muligheten for", "paragraph_id": "para_231" }, { "text": "meravkastning som forvaltningen ga, tillegges betydning. Det kan ikke legges til grunn at", "paragraph_id": "para_232" }, { "text": "graden av relativ risiko er det eneste som påvirker verdien av forvaltningsytelsen.", "paragraph_id": "para_233" }, { "text": "(45) DNB Asset Management AS har lagt ned slik påstand:", "paragraph_id": "para_234" }, { "text": "«1. DNB Asset Management AS frifinnes.", "paragraph_id": "para_235" }, { "text": "2. DNB Asset Management AS tilkjennes sakskostnader for tingretten,", "paragraph_id": "para_236" }, { "text": "lagmannsretten og Høyesterett.»", "paragraph_id": "para_237" }, { "text": "(46) Ankemotparten – Forbrukerrådet som grupperepresentant for andelseierne i", "paragraph_id": "para_238" }, { "text": "DNB Norge-fondene – har i hovedtrekk anført:", "paragraph_id": "para_239" }, { "text": "(47) DNB hadde gjennom avtalen med andelseierne påtatt seg å levere aktiv fondsforvaltning.", "paragraph_id": "para_240" }, { "text": "I dette lå det en forpliktelse til å utføre faglig forsvarlige analyser gjennom å identifisere", "paragraph_id": "para_241" }, { "text": "aksjer som ville utvikle seg henholdsvis bedre eller dårligere enn referanseindeksen.", "paragraph_id": "para_242" }, { "text": "Forbrukerrådet har ikke – isolert sett – innvendinger mot selve analysearbeidet. Det", "paragraph_id": "para_243" }, { "text": "mangelfulle ved forvaltningen ligger i at fondene ble forvaltet med en lavere relativ risiko", "paragraph_id": "para_244" }, { "text": "enn det DNB hadde forpliktet seg til. I søksmålsperioden var forvaltningen i praksis helt", "paragraph_id": "para_245" }, { "text": "indeksnær.", "paragraph_id": "para_246" }, { "text": "(48) Hvilken forpliktelse DNB hadde påtatt seg overfor andelseierne, må avgjøres ut fra en", "paragraph_id": "para_247" }, { "text": "tolkning av investorinformasjonen for fondene – i første rekke vedtektene og prospektet –", "paragraph_id": "para_248" }, { "text": "som utgjør avtalen. Ved tvil om innholdet må det tas hensyn til at den ene avtaleparten er", "paragraph_id": "para_249" }, { "text": "forbruker. Innholdet i investorinformasjonen er ensidig utarbeidet av DNB, og avtalen", "paragraph_id": "para_250" }, { "text": "gjelder en tillitstjeneste som forbrukere i liten grad vil ha forutsetninger for å vurdere", "paragraph_id": "para_251" }, { "text": "innholdet av. Det høye forvaltningshonoraret etterlater også et sterkt forbrukerrettslig", "paragraph_id": "para_252" }, { "text": "behov for å kunne måle og etterprøve om andelseierne har fått den forvaltningen de har", "paragraph_id": "para_253" }, { "text": "betalt for.", "paragraph_id": "para_254" }, { "text": "(49) Det er enighet om at DNB har påtatt seg en innsatsforpliktelse, og at andelseierne har", "paragraph_id": "para_255" }, { "text": "risikoen for fondets verdiutvikling. Ved vurderingen av innsatsforpliktelsen står det helt", "paragraph_id": "para_256" }, { "text": "sentralt hvilke berettigede forventninger andelseierne kunne stille til forvaltningen. Også", "paragraph_id": "para_257" }, { "text": "verdipapirfondlovens krav til god forretningsskikk krever at andelseiernes interesser må", "paragraph_id": "para_258" }, { "text": "ivaretas på beste måte, og dette angir minstekravet til ytelsen.", "paragraph_id": "para_259" }, { "text": "(50) Videre er det enighet om at DNB etter avtalen skulle forvalte DNB Norge-fondene aktivt.", "paragraph_id": "para_260" }, { "text": "For å skape meravkastning ut over referanseindeksen må aksjeporteføljen investeres", "paragraph_id": "para_261" }, { "text": "annerledes enn indeksen. Uten avvikende posisjoner er det ikke mulig å oppnå", "paragraph_id": "para_262" }, { "text": "meravkastning.", "paragraph_id": "para_263" }, { "text": "(51) Måltallene aktiv andel og tracking error gir gode mål for graden av aktiv forvaltning. Disse", "paragraph_id": "para_264" }, { "text": "måltallene er derfor et naturlig utgangspunkt for vurderingen av om DNB har oppfylt sine", "paragraph_id": "para_265" }, { "text": "forpliktelser etter avtalen.", "paragraph_id": "para_266" }, { "text": "(52) Investorinformasjonen ga andelseierne en berettiget forventning om samme grad av aktiv", "paragraph_id": "para_267" }, { "text": "forvaltning som i andre aktive fond. Vedtektene og prospektet må tolkes slik at fondet", "paragraph_id": "para_268" }, { "text": "8", "paragraph_id": "para_269" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_270" }, { "text": "skulle forvaltes middels aktivt. Det står sentralt at investeringsmålet i vedtektene var å gi", "paragraph_id": "para_271" }, { "text": "«høyest mulig relativ avkastning».", "paragraph_id": "para_272" }, { "text": "(53) Det høye forvaltningshonoraret innebar at andelseiernes interesser ikke ville ivaretas", "paragraph_id": "para_273" }, { "text": "gjennom en indeksnær forvaltning. Ved høye kostnader og lav grad av aktiv forvaltning", "paragraph_id": "para_274" }, { "text": "etableres det en terskel for meravkastning som blir langt høyere enn ved mer aktiv", "paragraph_id": "para_275" }, { "text": "fondsforvaltning.", "paragraph_id": "para_276" }, { "text": "(54) Innsatsforpliktelsen kan heller ikke alene måles ved å vurdere historiske avkastningstall.", "paragraph_id": "para_277" }, { "text": "Om innsatsforpliktelsen er oppfylt, må bero på forvalterens løpende innsats.", "paragraph_id": "para_278" }, { "text": "(55) Ingen aktive fond i Norge, Norden eller Europa har i søksmålsperioden vært forvaltet med", "paragraph_id": "para_279" }, { "text": "tilnærmet like lav aktivitet som DNB Norge-fondene. Dette viser at DNB ikke opererte i", "paragraph_id": "para_280" }, { "text": "samsvar med praksis i fondsbransjen.", "paragraph_id": "para_281" }, { "text": "(56) Forvaltningen i søksmålsperioden var heller ikke i samsvar med DNBs egne interne", "paragraph_id": "para_282" }, { "text": "investeringsinstrukser, som fastsatte at fondet skulle forvaltes med en retningsgivende", "paragraph_id": "para_283" }, { "text": "tracking error på mellom 2 og 4 prosent. De interne styringsdokumentene kaster også lys", "paragraph_id": "para_284" }, { "text": "over DNBs egen forståelse av investeringsmandatet.", "paragraph_id": "para_285" }, { "text": "(57) DNB har misligholdt sine forpliktelser etter avtalen, og andelseierne har etter alminnelige", "paragraph_id": "para_286" }, { "text": "kontraktsrettslige regler krav på prisavslag. Det er sammenheng mellom pris og aktivitet,", "paragraph_id": "para_287" }, { "text": "og den indeksnære forvaltningen som DNB leverte, hadde lavere verdi enn den avtalte", "paragraph_id": "para_288" }, { "text": "ytelsen. Det er ikke nødvendig å påvise noen markedspris for den mangelfulle", "paragraph_id": "para_289" }, { "text": "forvaltningen. I mangel av en slik markedspris må domstolene utmåle prisavslaget", "paragraph_id": "para_290" }, { "text": "skjønnsmessig.", "paragraph_id": "para_291" }, { "text": "(58) Lagmannsretten har foretatt en skjønnsmessig utmåling av prisavslaget som tar hensyn til", "paragraph_id": "para_292" }, { "text": "at DNB utførte analysearbeid i perioden, men også til at andelseierne ble fratatt den", "paragraph_id": "para_293" }, { "text": "muligheten for meravkastning som de hadde betalt for. Selv med et prisavslag på", "paragraph_id": "para_294" }, { "text": "0,8 prosent av forvaltningskapitalen per år ville DNB Norge fortsatt ha høyest aktiv", "paragraph_id": "para_295" }, { "text": "kostnad sammenlignet med alle andre aktive fond. De betydelige inntektene DNB har hatt", "paragraph_id": "para_296" }, { "text": "ved den mangelfulle forvaltningen, må også tas i betraktning.", "paragraph_id": "para_297" }, { "text": "(59) Forbrukerrådet har lagt ned slik påstand:", "paragraph_id": "para_298" }, { "text": "«1. Anken forkastes.", "paragraph_id": "para_299" }, { "text": "2. DNB Asset Management AS erstatter grupperepresentantens sakskostnader for", "paragraph_id": "para_300" }, { "text": "Høyesterett.»", "paragraph_id": "para_301" }, { "text": "(60) Mitt syn på saken", "paragraph_id": "para_302" }, { "text": "(61) Spørsmålet i saken er om andelseierne har krav på prisavslag i forvaltningshonoraret fordi", "paragraph_id": "para_303" }, { "text": "forvaltningen av DNB Norge-fondene i søksmålsperioden ikke var i samsvar med den", "paragraph_id": "para_304" }, { "text": "inngåtte avtalen.", "paragraph_id": "para_305" }, { "text": "(62) Dette reiser for det første spørsmål om det foreligger en mangel ved DNBs ytelse. I denne", "paragraph_id": "para_306" }, { "text": "forbindelse må de inngåtte avtalene tolkes med sikte på å fastlegge hvilke rettslige", "paragraph_id": "para_307" }, { "text": "forpliktelser DNB hadde påtatt seg overfor andelseierne. Sentralt her står innholdet i", "paragraph_id": "para_308" }, { "text": "9", "paragraph_id": "para_309" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_310" }, { "text": "fondets vedtekter og øvrig investorinformasjon som lå til grunn for andelseiernes tegning", "paragraph_id": "para_311" }, { "text": "av fondsandeler.", "paragraph_id": "para_312" }, { "text": "(63) Dersom forvaltningen av DNB Norge-fondene var mangelfull, oppstår for det andre", "paragraph_id": "para_313" }, { "text": "spørsmålet om vilkårene for prisavslag er oppfylt, og hvordan et eventuelt prisavslag skal", "paragraph_id": "para_314" }, { "text": "utmåles.", "paragraph_id": "para_315" }, { "text": "(64) Før jeg går nærmere inn på disse spørsmålene, vil jeg redegjøre kort for den rettslige", "paragraph_id": "para_316" }, { "text": "reguleringen av verdipapirfondsforvaltning i verdipapirfondloven. Jeg vil også se nærmere", "paragraph_id": "para_317" }, { "text": "på karakteren av den aktuelle avtalen og hvilke prinsipper som må gjelde for tolkningen.", "paragraph_id": "para_318" }, { "text": "(65) Reguleringen av verdipapirfond og verdipapirfondsforvaltning", "paragraph_id": "para_319" }, { "text": "(66) Jeg nevner innledningsvis at dagens verdipapirfondlov trådte i kraft 1. januar 2012 og", "paragraph_id": "para_320" }, { "text": "således ikke gjaldt i første del av søksmålsperioden. De bestemmelsene som er relevante", "paragraph_id": "para_321" }, { "text": "for saken, viderefører imidlertid tidligere bestemmelser uten materielle endringer. Jeg", "paragraph_id": "para_322" }, { "text": "refererer derfor til gjeldende verdipapirfondlov i det videre.", "paragraph_id": "para_323" }, { "text": "(67) Et verdipapirfond er en selvstendig formuesmasse oppstått ved kapitalinnskudd fra en", "paragraph_id": "para_324" }, { "text": "ubestemt krets av personer mot utstedelse av andeler i fondet. Fondet er et selvstendig", "paragraph_id": "para_325" }, { "text": "rettssubjekt, men har ikke egne selskapsorganer ut over andelseiermøtet, som hovedsakelig", "paragraph_id": "para_326" }, { "text": "behandler vedtektsendringer. Lovens ordning er at nødvendige funksjoner – herunder", "paragraph_id": "para_327" }, { "text": "forvaltningen av fondsmassen på vegne av andelseierne – skal utøves av et", "paragraph_id": "para_328" }, { "text": "forvaltningsselskap med tillatelse til å drive verdipapirfondsforvaltning etter", "paragraph_id": "para_329" }, { "text": "verdipapirfondloven § 2-1.", "paragraph_id": "para_330" }, { "text": "(68) Organisasjonsformen er obligatorisk og gjelder for all forvaltning av verdipapirfond,", "paragraph_id": "para_331" }, { "text": "jf. § 1-3. Også markedsføring og salg av andeler i fondet regnes som", "paragraph_id": "para_332" }, { "text": "verdipapirfondsforvaltning, jf. § 1-2 nr. 3. Verdipapirfondloven regulerer også", "paragraph_id": "para_333" }, { "text": "virksomheten i forvaltningsselskapet nærmere, blant annet gjennom regler om plassering", "paragraph_id": "para_334" }, { "text": "av midler, krav til likviditet og risikospredning samt regler om pliktig informasjon til", "paragraph_id": "para_335" }, { "text": "andelseiere. Finanstilsynet fører tilsyn med virksomheten, jf. § 11-2.", "paragraph_id": "para_336" }, { "text": "(69) Det følger av lovforarbeidene at den strenge reguleringen av forvaltningen av", "paragraph_id": "para_337" }, { "text": "verdipapirfond er begrunnet i hensynet til andelseierne. Jeg viser til", "paragraph_id": "para_338" }, { "text": "Prop. 149 L (2010–2011) side 11, der det fremgår:", "paragraph_id": "para_339" }, { "text": "«Et viktig hensyn i reguleringen av verdipapirfond er å beskytte andelseierne, slik at", "paragraph_id": "para_340" }, { "text": "sparing og investering gjennom fond kan være et egnet alternativ særlig for forbrukere", "paragraph_id": "para_341" }, { "text": "og andre ikke-profesjonelle investorer. Reguleringen skal bl.a. sikre andelseierne riktig", "paragraph_id": "para_342" }, { "text": "og forståelig informasjon om det enkelte fond, betryggende risikospredning innen de", "paragraph_id": "para_343" }, { "text": "verdipapirer og markeder fondet investerer i, riktig verdsettelse av fondsandeler, trygg", "paragraph_id": "para_344" }, { "text": "oppbevaring av midlene i fondet og mulighet for rask og enkel innløsning av", "paragraph_id": "para_345" }, { "text": "fondsandeler.»", "paragraph_id": "para_346" }, { "text": "(70) Sentralt for forholdet mellom forvaltningsselskapet og andelseieren står det grunnleggende", "paragraph_id": "para_347" }, { "text": "kravet til god forretningsskikk i verdipapirfondloven § 2-15. Det følger av denne", "paragraph_id": "para_348" }, { "text": "bestemmelsen at forvaltningsselskapet «skal utøve sin virksomhet i samsvar med god", "paragraph_id": "para_349" }, { "text": "forretningsskikk», og at selskapet skal påse at andelseiernes interesser «ivaretas på beste", "paragraph_id": "para_350" }, { "text": "måte» under utøvelsen av forvaltningsvirksomheten.", "paragraph_id": "para_351" }, { "text": "10", "paragraph_id": "para_352" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_353" }, { "text": "(71) Verdipapirfondloven stiller ikke innholdsmessige krav til aktiv forvaltning og heller ikke", "paragraph_id": "para_354" }, { "text": "krav til grad av risikoeksponering i aktiv forvaltning. Hvilke konkrete forpliktelser", "paragraph_id": "para_355" }, { "text": "forvaltningsselskapet har påtatt seg overfor andelseierne i denne forbindelse, må derfor", "paragraph_id": "para_356" }, { "text": "utledes av avtalen mellom partene. Lovreguleringen av forvaltningsvirksomheten utgjør", "paragraph_id": "para_357" }, { "text": "likevel en viktig ramme for avtaleforholdet mellom forvaltningsselskapet og andelseieren.", "paragraph_id": "para_358" }, { "text": "(72) Karakteren av avtalen og utgangspunkter for avtaletolkningen", "paragraph_id": "para_359" }, { "text": "(73) En avtale om fondsforvaltning inngås ved at andelseieren tegner andeler i fondet. Ved", "paragraph_id": "para_360" }, { "text": "avtalen overlates forvaltningen av investeringen til forvaltningsselskapet, mot et årlig", "paragraph_id": "para_361" }, { "text": "forvaltningshonorar.", "paragraph_id": "para_362" }, { "text": "(74) Det inngås ingen individuelt forhandlet avtale om forvaltningen. Det følger imidlertid av", "paragraph_id": "para_363" }, { "text": "verdipapirfondloven § 8-4 første ledd at forvaltningsselskapet skal gi investorer", "paragraph_id": "para_364" }, { "text": "nøkkelinformasjon før tegning av andeler. Nøkkelinformasjonen skal blant annet beskrive", "paragraph_id": "para_365" }, { "text": "det investeringsmandatet som gjelder for fondet, og fondets risiko- og avkastningsprofil,", "paragraph_id": "para_366" }, { "text": "jf. § 8-3 andre ledd nr. 2 og 5.", "paragraph_id": "para_367" }, { "text": "(75) Regler for plassering av verdipapirfondets midler og risikoprofilen skal fremgå av fondets", "paragraph_id": "para_368" }, { "text": "vedtekter, jf. § 4-4 første ledd nr. 2. Vedtektene utgjør det sentrale styringsdokumentet for", "paragraph_id": "para_369" }, { "text": "forvaltningen av fondet og inngår i avtalen med andelseieren, jf. Prop. 149 L (2010–2011)", "paragraph_id": "para_370" }, { "text": "side 132.", "paragraph_id": "para_371" }, { "text": "(76) Forvaltningsselskapet skal også offentliggjøre prospekt for det enkelte fond. Prospektet", "paragraph_id": "para_372" }, { "text": "skal inneholde «den informasjon som kreves for å kunne foreta en velbegrunnet", "paragraph_id": "para_373" }, { "text": "bedømmelse av fondet og risikoen forbundet ved investering i fondet», og skal gi en", "paragraph_id": "para_374" }, { "text": "«klar og forståelig forklaring av fondets risikoprofil», jf. § 8-2 første ledd. Fondets", "paragraph_id": "para_375" }, { "text": "vedtekter skal være vedlagt prospektet.", "paragraph_id": "para_376" }, { "text": "(77) Vedtektene utgjør sammen med prospektet rammene for fondets forvaltning, og begge", "paragraph_id": "para_377" }, { "text": "dokumentene må anses som en integrert del av avtalen mellom partene.", "paragraph_id": "para_378" }, { "text": "(78) Karakteren av avtalen innebærer at den i utgangspunktet må tolkes objektivt.", "paragraph_id": "para_379" }, { "text": "Verdipapirfondlovens krav til innholdet i vedtekter og øvrig investorinformasjon medfører", "paragraph_id": "para_380" }, { "text": "videre etter mitt syn at det ved tolkningen må stå helt sentralt hvordan de investorer fondet", "paragraph_id": "para_381" }, { "text": "er rettet mot, vil forstå de ord og uttrykk som er brukt. For fond som skal være et egnet", "paragraph_id": "para_382" }, { "text": "alternativ for småsparere og ikke-profesjonelle investorer, slik som fondene i denne saken,", "paragraph_id": "para_383" }, { "text": "kan det ikke forutsettes inngående kjennskap til mer avanserte finansfaglige ord og uttrykk", "paragraph_id": "para_384" }, { "text": "eller til mer tekniske begreper.", "paragraph_id": "para_385" }, { "text": "(79) Lovreguleringen av forvaltningsselskapets rolle og funksjon og de hensyn loven mer", "paragraph_id": "para_386" }, { "text": "generelt skal ivareta, vil også måtte få betydning ved avtaletolkningen. For øvrig vil særlig", "paragraph_id": "para_387" }, { "text": "fondets formål og andelseiernes berettigede forventninger – også i lys av eventuell", "paragraph_id": "para_388" }, { "text": "bransjepraksis – være relevant.", "paragraph_id": "para_389" }, { "text": "(80) Med disse utgangspunktene går jeg over til den konkrete tolkningen av avtalen mellom", "paragraph_id": "para_390" }, { "text": "DNB og andelseierne.", "paragraph_id": "para_391" }, { "text": "11", "paragraph_id": "para_392" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_393" }, { "text": "(81) Var forvaltningen av DNB Norge-fondene mangelfull?", "paragraph_id": "para_394" }, { "text": "(82) Utgangspunkter", "paragraph_id": "para_395" }, { "text": "(83) Anførselen fra Forbrukerrådet er at forvaltningen i søksmålsperioden var mangelfull fordi", "paragraph_id": "para_396" }, { "text": "fondene ble forvaltet med en lavere grad av aktivitet og relativ risiko enn det DNB hadde", "paragraph_id": "para_397" }, { "text": "forpliktet seg til. Forbrukerrådet gjør gjeldende at det fulgte av avtalen med andelseierne at", "paragraph_id": "para_398" }, { "text": "fondet skulle forvaltes middels aktivt, eller med middels grad av relativ risiko, og at det", "paragraph_id": "para_399" }, { "text": "derfor ikke lå innenfor fondsselskapets skjønn å innrette strategien slik at fondet ble", "paragraph_id": "para_400" }, { "text": "forvaltet indeksnært.", "paragraph_id": "para_401" }, { "text": "(84) DNB har sagt seg enig i at det gjelder en nedre grense for hvor lite aktivt fondene kunne", "paragraph_id": "para_402" }, { "text": "forvaltes, men etter DNBs syn fulgte det av avtalen med andelseierne at selskapets rettslige", "paragraph_id": "para_403" }, { "text": "forpliktelse var å forvalte fondene slik at forvaltningen var egnet til å gi en reell mulighet", "paragraph_id": "para_404" }, { "text": "for meravkastning etter kostnader. Investeringsstrategien var å levere forvaltning av høy", "paragraph_id": "para_405" }, { "text": "kvalitet og dermed gi andelseierne god meravkastning med lav relativ risiko. En slik", "paragraph_id": "para_406" }, { "text": "forvaltning lå etter DNBs syn innenfor rammene av avtalen.", "paragraph_id": "para_407" }, { "text": "(85) Som ledd i prosessen med å fremme saken som gruppesøksmål har partene blitt enige om", "paragraph_id": "para_408" }, { "text": "at den utgaven av vedtektene og investorinformasjonen i søksmålsperioden som hadde det", "paragraph_id": "para_409" }, { "text": "gunstigste innholdet for DNB, skal legges til grunn. DNB har valgt å ta utgangspunkt i", "paragraph_id": "para_410" }, { "text": "investorinformasjonen for fondet DNB Norge per november 2011, og denne danner derfor", "paragraph_id": "para_411" }, { "text": "utgangspunktet for mangelsvurderingen.", "paragraph_id": "para_412" }, { "text": "(86) Hvilken forvaltning hadde DNB forpliktet seg til å levere?", "paragraph_id": "para_413" }, { "text": "(87) Investorinformasjonen", "paragraph_id": "para_414" }, { "text": "(88) Jeg ser først på vedtektene og prospektet for fondet.", "paragraph_id": "para_415" }, { "text": "(89) Vedtektene § 3 angir fondets «investeringsstrategi, karakter mv.». Det fremgår", "paragraph_id": "para_416" }, { "text": "innledningsvis at fondets midler er plassert i et underfond som er klassifisert som et", "paragraph_id": "para_417" }, { "text": "aksjefond. Fondets overordnede målsetting er formulert slik:", "paragraph_id": "para_418" }, { "text": "«Formålet for forvaltningen av fondet er å oppnå høyest mulig relativ avkastning.", "paragraph_id": "para_419" }, { "text": "Fondets referanseindeks er Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX).»", "paragraph_id": "para_420" }, { "text": "(90) Uttrykket «høyest mulig relativ avkastning» kan vanskelig leses på annen måte enn at", "paragraph_id": "para_421" }, { "text": "målsettingen er å oppnå høyest mulig avkastning målt mot avkastningen i", "paragraph_id": "para_422" }, { "text": "referanseindeksen. En ikke-profesjonell investor vil med et slikt investeringsmål – isolert", "paragraph_id": "para_423" }, { "text": "sett – ikke ha noen grunn til å anta at forvaltningen av fondet er innrettet tett på", "paragraph_id": "para_424" }, { "text": "referanseindeksen eller med spesielt lav grad av relativ risiko.", "paragraph_id": "para_425" }, { "text": "(91) Investeringsmålet må imidlertid ses i sammenheng med den angitte investeringsstrategien,", "paragraph_id": "para_426" }, { "text": "som angir hvordan målsettingen for fondet skal oppnås. DNB har særlig fremhevet", "paragraph_id": "para_427" }, { "text": "følgende formulering i vedtektene § 3, som angir den nærmere sammensetningen av", "paragraph_id": "para_428" }, { "text": "fondet:", "paragraph_id": "para_429" }, { "text": "12", "paragraph_id": "para_430" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_431" }, { "text": "«Underfondet har en sammensetning som i stor grad reflekterer totalmarkedet.", "paragraph_id": "para_432" }, { "text": "Hovedtyngden av midlene investeres i et bredt utvalg av de toneangivende selskapene", "paragraph_id": "para_433" }, { "text": "notert på Oslo Børs. Porteføljen har god spredning mellom selskaper og bransjer.»", "paragraph_id": "para_434" }, { "text": "(92) DNBs anførsel er at investeringsstrategien i vedtektene klart kommuniserer at", "paragraph_id": "para_435" }, { "text": "forvaltningen av fondet i stor grad vil overlappe referanseindeksen og følgelig ha lav", "paragraph_id": "para_436" }, { "text": "relativ risiko. Det er vist til at det med «toneangivende selskaper» siktes til de største", "paragraph_id": "para_437" }, { "text": "selskapene på Oslo Børs, og at dette nødvendigvis innebærer at fondets portefølje i stor", "paragraph_id": "para_438" }, { "text": "grad vil måtte overlappe referanseindeksen. Dette tydeliggjøres etter DNBs syn videre av", "paragraph_id": "para_439" }, { "text": "formuleringen om at sammensetningen i fondet «i stor grad reflekterer totalmarkedet», da", "paragraph_id": "para_440" }, { "text": "også hovedindeksen reflekterer det samme totalmarkedet.", "paragraph_id": "para_441" }, { "text": "(93) Jeg er enig med DNB i at formuleringen av investeringsstrategien legger klare føringer for", "paragraph_id": "para_442" }, { "text": "forståelsen av investeringsmålet om «høyest mulig relativ avkastning». Oslo Børs er et", "paragraph_id": "para_443" }, { "text": "relativt lite og konsentrert marked, hvor selskapene som inngår i hovedindeksen, utgjør den", "paragraph_id": "para_444" }, { "text": "alt overveiende delen av samlet markedsverdi. Når fondet skulle «reflektere totalmarkedet»", "paragraph_id": "para_445" }, { "text": "og hovedtyngden av investeringene skulle skje i «de toneangivende selskapene», satte dette", "paragraph_id": "para_446" }, { "text": "begrensninger for hvor store avvik fra referanseindeksen forvalterne i praksis ville kunne", "paragraph_id": "para_447" }, { "text": "ta. Selv om «totalmarkedet» omfatter mer enn de rundt 60 selskapene som inngikk i", "paragraph_id": "para_448" }, { "text": "hovedindeksen i søksmålsperioden, kunne andelseierne i lys av investeringsstrategien", "paragraph_id": "para_449" }, { "text": "derfor ikke ha berettigede forventninger om at fondets portefølje skulle ha en vesentlig", "paragraph_id": "para_450" }, { "text": "annerledes sammensetning enn referanseindeksen, eller at fondet ble forvaltet med en", "paragraph_id": "para_451" }, { "text": "spesielt høy grad av relativ risiko.", "paragraph_id": "para_452" }, { "text": "(94) På den annen side kan formuleringene i investeringsmandatet etter mitt syn vanskelig", "paragraph_id": "para_453" }, { "text": "forstås slik at strategien innebar at forvaltningen av fondet skulle være helt indeksnær, eller", "paragraph_id": "para_454" }, { "text": "at forvaltningsstrategien tok sikte på å oppnå meravkastning gjennom bare å ta mindre", "paragraph_id": "para_455" }, { "text": "avvik fra referanseindeksen for å holde den relative risikoen lavest mulig. Jeg minner om", "paragraph_id": "para_456" }, { "text": "at utgangspunktet for tolkningen må være hva en ikke-profesjonell investor vil legge i de", "paragraph_id": "para_457" }, { "text": "formuleringer som er brukt.", "paragraph_id": "para_458" }, { "text": "(95) Selv med de begrensningene som kan utledes av henvisningene til totalmarkedet og de", "paragraph_id": "para_459" }, { "text": "toneangivende selskapene på Oslo Børs, er investeringsmandatet etter mitt syn formulert", "paragraph_id": "para_460" }, { "text": "relativt vidt. Porteføljen skulle ha god spredning mellom selskaper og bransjer, og", "paragraph_id": "para_461" }, { "text": "formuleringen om at «hovedtyngden» skulle investeres i toneangivende selskaper, er", "paragraph_id": "para_462" }, { "text": "skjønnsmessig og sier i seg selv ikke mer enn at størsteparten av porteføljen skulle", "paragraph_id": "para_463" }, { "text": "investeres slik.", "paragraph_id": "para_464" }, { "text": "(96) I vedtektene § 3 fremgår det at fondets risikoprofil er høy. Denne formuleringen må", "paragraph_id": "para_465" }, { "text": "imidlertid forstås slik at den knytter seg til den absolutte risikoen og kaster derfor ikke lys", "paragraph_id": "para_466" }, { "text": "over graden av relativ risiko eller gjennomføringen av selve forvaltningen, ut over at", "paragraph_id": "para_467" }, { "text": "forvaltningskapitalen skulle plasseres i aksjer.", "paragraph_id": "para_468" }, { "text": "(97) Fondets prospekt gjentar vedtektenes investeringsmål, riktignok slik at begrepet", "paragraph_id": "para_469" }, { "text": "«avkastning» er brukt og ikke «relativ avkastning», uten at jeg kan se at dette kan tillegges", "paragraph_id": "para_470" }, { "text": "noen betydning. I den grad det skulle være motstrid mellom vedtekter og prospekt, har", "paragraph_id": "para_471" }, { "text": "vedtektene forrang.", "paragraph_id": "para_472" }, { "text": "(98) Også investeringsstrategien er gjentatt i prospektet. Det inneholder i tillegg en formulering", "paragraph_id": "para_473" }, { "text": "om at fondet «utover dette [kan] investere inntil 20 prosent i utenlandske selskaper som", "paragraph_id": "para_474" }, { "text": "ikke er notert eller omsatt på et norsk marked». Porteføljeforvalter Odd Einar Lillebostad i", "paragraph_id": "para_475" }, { "text": "13", "paragraph_id": "para_476" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_477" }, { "text": "DNB har i sin skriftlige forklaring for Høyesterett opplyst at denne begrensningen ble", "paragraph_id": "para_478" }, { "text": "innført for å likestille alle fond i fondsklassen norske fond, men at det i praksis er få fond", "paragraph_id": "para_479" }, { "text": "som utnytter denne rammen i betydelig grad. Noen holdepunkter for en slik innskrenkning", "paragraph_id": "para_480" }, { "text": "fremgår imidlertid ikke av prospektet selv. På den annen side kunne ikke denne", "paragraph_id": "para_481" }, { "text": "formuleringen gi grunnlag for en forventning om at adgangen til enhver tid ville bli", "paragraph_id": "para_482" }, { "text": "benyttet.", "paragraph_id": "para_483" }, { "text": "(99) Prospektet inneholder for øvrig følgende nærmere beskrivelse av selve forvaltningen:", "paragraph_id": "para_484" }, { "text": "«Egenanalyse danner grunnlaget for de investeringsbeslutninger som gjennomføres.", "paragraph_id": "para_485" }, { "text": "Gjennom en veldefinert og strukturert investeringsprosess analyserer forvalterteamet", "paragraph_id": "para_486" }, { "text": "makroøkonomiske trender, sektorer og selskaper med det formål å generere", "paragraph_id": "para_487" }, { "text": "investeringsideer som gir bedre avkastning enn referanseindeksen generelt.", "paragraph_id": "para_488" }, { "text": "Hovedtyngden av investeringene foretas i selskaper notert på Oslo Børs.»", "paragraph_id": "para_489" }, { "text": "(100) Selv om formuleringen gjentar at hovedtyngden av investeringene foretas i selskaper på", "paragraph_id": "para_490" }, { "text": "Oslo Børs, er jeg enig med Forbrukerrådet i at denne beskrivelsen ga grunn til å forvente at", "paragraph_id": "para_491" }, { "text": "forvalternes egne analyser skulle sette preg på fondets sammensetning. Særlig underbygges", "paragraph_id": "para_492" }, { "text": "dette av at formålet med forvaltningen beskrives ved en målsetting om å generere", "paragraph_id": "para_493" }, { "text": "investeringsideer som gir «bedre avkastning enn referanseindeksen generelt».", "paragraph_id": "para_494" }, { "text": "(101) Selv om også nøkkelinformasjonen kan kaste lys over tolkningen, kan jeg ikke se at den", "paragraph_id": "para_495" }, { "text": "nøkkelinformasjonen som gjaldt for DNB Norge i 2011, i vårt tilfelle tilfører noe av", "paragraph_id": "para_496" }, { "text": "betydning.", "paragraph_id": "para_497" }, { "text": "(102) Jeg finner ingen klare holdepunkter i den sentrale investorinformasjonen for å forstå", "paragraph_id": "para_498" }, { "text": "avtalen slik DNB anfører – at forpliktelsene som lå i avtalen, var oppfylt dersom", "paragraph_id": "para_499" }, { "text": "forvaltningen var innrettet slik at den ga andelseierne en reell mulighet for meravkastning", "paragraph_id": "para_500" }, { "text": "etter kostnader. Når vedtektenes og prospektets angivelse av fondets investeringsstrategi", "paragraph_id": "para_501" }, { "text": "ses i sammenheng – og i lys av målsettingen om høyest mulig relativ avkastning – er en", "paragraph_id": "para_502" }, { "text": "mer nærliggende forståelse etter mitt syn at DNB skulle levere en aktiv fondsforvaltning", "paragraph_id": "para_503" }, { "text": "med en relativ risiko som verken lå i det øvre sjikt eller helt i det nedre sjikt mot", "paragraph_id": "para_504" }, { "text": "referanseindeksen.", "paragraph_id": "para_505" }, { "text": "(103) Lagmannsretten konkluderte med at DNB hadde påtatt seg en forpliktelse til å levere en", "paragraph_id": "para_506" }, { "text": "forvaltning der «fondets sammensetning over tid avvek i ikke ubetydelig grad fra", "paragraph_id": "para_507" }, { "text": "referanseindeksen». Også denne formuleringen er dekkende for mitt syn på innholdet i", "paragraph_id": "para_508" }, { "text": "investorinformasjonen.", "paragraph_id": "para_509" }, { "text": "(104) DNBs egen oppfatning av rammene for forvaltningen", "paragraph_id": "para_510" }, { "text": "(105) Porteføljeforvalter Lillebostad har i sin skriftlige forklaring for Høyesterett redegjort for", "paragraph_id": "para_511" }, { "text": "bakgrunnen for forvaltningsstrategien som ble fulgt i DNB Norge-fondene. DNB, som en", "paragraph_id": "para_512" }, { "text": "stor aktør, anså det viktig å dele fondstilbudet inn i ulike produktgrupper med ulike", "paragraph_id": "para_513" }, { "text": "risikoklasser. DNB Norge var et bredt fond med lav relativ risiko mot referanseindeksen.", "paragraph_id": "para_514" }, { "text": "Dette var et fond som ville passe for kunder som ønsket muligheten til meravkastning, men", "paragraph_id": "para_515" }, { "text": "uten å risikere stor mindreavkastning, og forvaltningen ble innrettet i samsvar med dette.", "paragraph_id": "para_516" }, { "text": "(106) Slik jeg tolker innholdet i fondets vedtekter og den øvrige investorinformasjonen, har den", "paragraph_id": "para_517" }, { "text": "forvaltningen som her beskrives, ikke kommet klart til uttrykk. Dersom hovedtrekket ved", "paragraph_id": "para_518" }, { "text": "den investeringsstrategien DNB fulgte, var å holde den relative risikoen lav, for å beskytte", "paragraph_id": "para_519" }, { "text": "14", "paragraph_id": "para_520" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_521" }, { "text": "andelseieren mot mindreavkastning, burde dette etter mitt syn ha fremkommet klarere av", "paragraph_id": "para_522" }, { "text": "fondets vedtekter og øvrig investorinformasjon. Jeg legger i denne sammenheng vekt på at", "paragraph_id": "para_523" }, { "text": "investorinformasjonen var utformet av DNB. Fondsforvaltning er en spesialisert tjeneste,", "paragraph_id": "para_524" }, { "text": "der småsparere og ikke-profesjonelle investorer langt på veg er henvist til å stole på at den", "paragraph_id": "para_525" }, { "text": "informasjonen som gis om egenskapene ved fondet, er dekkende, og at forvalteren ved", "paragraph_id": "para_526" }, { "text": "utførelsen av oppdraget ivaretar andelseierinteressene på best mulig måte.", "paragraph_id": "para_527" }, { "text": "(107) Betydningen av forvaltningshonorarets størrelse i lys av fondets målsetting", "paragraph_id": "para_528" }, { "text": "(108) Partene er enige om at det årlige forvaltningshonoraret i søksmålsperioden på 1,8 prosent", "paragraph_id": "para_529" }, { "text": "av forvaltningskapitalen var markedsmessig i prissegmentet for aktivt forvaltede fond. Det", "paragraph_id": "para_530" }, { "text": "er heller ikke bestridt at andelseierne i lys av prisen kunne ha en klar forventning om aktiv", "paragraph_id": "para_531" }, { "text": "– og ikke passiv – fondsforvaltning.", "paragraph_id": "para_532" }, { "text": "(109) Det er fremlagt oversikter som viser relativt store prisvariasjoner innenfor gruppen aktivt", "paragraph_id": "para_533" }, { "text": "forvaltede fond. Det er imidlertid ikke sannsynliggjort noen direkte sammenheng mellom", "paragraph_id": "para_534" }, { "text": "pris for forvaltningen og graden av aktiv forvaltning. På denne bakgrunn er jeg enig med", "paragraph_id": "para_535" }, { "text": "DNB i at andelseierne ikke kunne ha noen berettiget forventning om en bestemt grad av", "paragraph_id": "para_536" }, { "text": "aktiv forvaltning eller relativ risiko alene ut fra prisen.", "paragraph_id": "para_537" }, { "text": "(110) Dette betyr imidlertid ikke at prisen er uten interesse ved fastleggelsen av DNBs nærmere", "paragraph_id": "para_538" }, { "text": "forpliktelser etter avtalen.", "paragraph_id": "para_539" }, { "text": "(111) Forvaltningshonoraret vil, ved siden av fondets risikoprofil, generelt være en viktig", "paragraph_id": "para_540" }, { "text": "opplysning for en investor som ønsker å sammenligne ulike aksjefond som tilbys i", "paragraph_id": "para_541" }, { "text": "markedet. Prisen vil dermed rent faktisk inngå i grunnlaget for de forventningene en", "paragraph_id": "para_542" }, { "text": "investor vil kunne stille til ytelsen.", "paragraph_id": "para_543" }, { "text": "(112) Som jeg tidligere har nevnt, tilbød DNB også indeksfond i søksmålsperioden med et årlig", "paragraph_id": "para_544" }, { "text": "forvaltningshonorar på 0,3 prosent. For at den aktive forvaltningen overhodet skulle lønne", "paragraph_id": "para_545" }, { "text": "seg, måtte fondet dermed først oppnå en meravkastning som oversteg prisdifferansen", "paragraph_id": "para_546" }, { "text": "mellom aktiv og passiv forvaltning. I søksmålsperioden var denne prisdifferansen for", "paragraph_id": "para_547" }, { "text": "DNBs fond 1,5 prosent av forvaltningskapitalen.", "paragraph_id": "para_548" }, { "text": "(113) Selve formålet med å kjøpe aktive forvaltningstjenester er, som jeg har vært inne på, å få", "paragraph_id": "para_549" }, { "text": "bedre avkastning gjennom at forvalteren slår referanseindeksen i sin forvaltning. Det er", "paragraph_id": "para_550" }, { "text": "muligheten for denne meravkastningen som begrunner prisforskjellen sett fra andelseierens", "paragraph_id": "para_551" }, { "text": "side, og som er den eneste motivasjonen for å velge aktiv forvaltning fremfor passiv. En", "paragraph_id": "para_552" }, { "text": "aktiv forvaltning som i realiteten ligger tett på referanseindeksen, gir derfor grunn for", "paragraph_id": "para_553" }, { "text": "investoren til å vurdere om vedkommende vil være bedre tjent med å velge indeksfond.", "paragraph_id": "para_554" }, { "text": "(114) Som DNB fremhever, er risikoen for mindreavkastning isolert sett ikke noen fordel for", "paragraph_id": "para_555" }, { "text": "andelseieren. Formålet med aktiv forvaltning – å oppnå meravkastning – kan imidlertid", "paragraph_id": "para_556" }, { "text": "bare oppnås gjennom at forvalteren tar avvikende posisjoner fra referanseindeksen som i", "paragraph_id": "para_557" }, { "text": "sum slår indeksen. Avvik som muliggjør meravkastning, innebærer samtidig relativ", "paragraph_id": "para_558" }, { "text": "risikoeksponering. Etter mitt syn ligger det derfor i andelseierens valg om å kjøpe aktiv", "paragraph_id": "para_559" }, { "text": "forvaltning at vedkommende aksepterer denne risikoeksponeringen for å få mulighet til", "paragraph_id": "para_560" }, { "text": "meravkastning.", "paragraph_id": "para_561" }, { "text": "15", "paragraph_id": "para_562" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_563" }, { "text": "(115) Ved forvaltning som ligger tett på referanseindeksen, vil høye kostnader innebære et", "paragraph_id": "para_564" }, { "text": "hinder mot meravkastning. Den enkle forklaringen på dette er at meravkastningen bare kan", "paragraph_id": "para_565" }, { "text": "opptjenes i den delen av porteføljen som er investert avvikende fra referanseindeksen,", "paragraph_id": "para_566" }, { "text": "mens forvaltningshonoraret beregnes av hele forvaltningskapitalen. De sammenhengene", "paragraph_id": "para_567" }, { "text": "jeg har pekt på, mellom pris og graden av aktiv forvaltning – som ikke kan forutsettes", "paragraph_id": "para_568" }, { "text": "alminnelig kjent for småsparere og ikke-profesjonelle investorer – tilsier generelt at", "paragraph_id": "para_569" }, { "text": "investorinformasjonen må utformes slik at kundene i størst mulig grad kan vurdere om de", "paragraph_id": "para_570" }, { "text": "får den ønskede finansielle risikoeksponeringen gjennom å kjøpe det aktuelle fondet.", "paragraph_id": "para_571" }, { "text": "(116) Ved den konkrete tolkningen av avtalen i vår sak må det etter mitt syn tillegges en viss", "paragraph_id": "para_572" }, { "text": "vekt at prisen i seg selv ikke ga grunn til å tro at graden av aktiv forvaltning og relativ", "paragraph_id": "para_573" }, { "text": "risikoeksponering ville skille seg vesentlig fra andre sammenlignbare fond i samme", "paragraph_id": "para_574" }, { "text": "prissegment.", "paragraph_id": "para_575" }, { "text": "(117) Betydningen av verdipapirfondloven § 2-15 og kravet til god forretningsskikk", "paragraph_id": "para_576" }, { "text": "(118) Forvaltningsselskapet skal som nevnt utøve sin virksomhet i samsvar med «god", "paragraph_id": "para_577" }, { "text": "forretningsskikk» og herunder påse at andelseiernes interesser «ivaretas på beste måte»,", "paragraph_id": "para_578" }, { "text": "jf. verdipapirfondloven § 2-15. Forbrukerrådet har gjort gjeldende at også denne", "paragraph_id": "para_579" }, { "text": "bestemmelsen må hensyntas ved tolkningen av avtalen.", "paragraph_id": "para_580" }, { "text": "(119) I praksis vil kravet til «god forretningsskikk» i § 2-15 henge nært sammen med hvilke", "paragraph_id": "para_581" }, { "text": "berettigede forventninger investoren kan stille til forvaltningsvirksomheten i", "paragraph_id": "para_582" }, { "text": "avtaleforholdet. Også bransjestandarder vil kunne gi uttrykk for det nærmere innholdet i", "paragraph_id": "para_583" }, { "text": "kravet til god forretningsskikk. Det er imidlertid ikke utviklet standarder som stiller", "paragraph_id": "para_584" }, { "text": "konkrete innholdsmessige krav til aktiv fondsforvaltning.", "paragraph_id": "para_585" }, { "text": "(120) Om innholdet i kravet til god forretningsskikk er det uttalt i lovforarbeidene at", "paragraph_id": "para_586" }, { "text": "«[t]ilsynsmyndighetenes oppfatning av hva som til enhver tid er godt forretningsskikk vil", "paragraph_id": "para_587" }, { "text": "være retningsgivende for standardens innhold», jf. merknadene til den tilsvarende", "paragraph_id": "para_588" }, { "text": "bestemmelsen i 1981-loven i Ot.prp. nr. 15 (1993–1994) side 39. Det er ikke gitt generelle", "paragraph_id": "para_589" }, { "text": "regler eller uttalelser fra tilsynsmyndighetene om innholdsmessige krav til aktiv", "paragraph_id": "para_590" }, { "text": "forvaltning.", "paragraph_id": "para_591" }, { "text": "(121) DNB har vist til Finanstilsynets vedtak i saken og har fremholdt at tilsynet flere steder i", "paragraph_id": "para_592" }, { "text": "vedtaket uttrykker at det sentrale ved vurderingen av DNBs forvaltning er om denne ga", "paragraph_id": "para_593" }, { "text": "andelseierne en reell mulighet til meravkastning etter kostnader. Når uttalelsene i tilsynets", "paragraph_id": "para_594" }, { "text": "vedtak leses i sammenheng, kan jeg imidlertid ikke se at tilsynet har ment å formulere et", "paragraph_id": "para_595" }, { "text": "generelt minstekrav om en reell mulighet for meravkastning etter kostnad.", "paragraph_id": "para_596" }, { "text": "(122) Slik jeg tolker vedtektene og den øvrige investorinformasjonen, hadde DNB uansett påtatt", "paragraph_id": "para_597" }, { "text": "seg en mer vidtgående forpliktelse overfor andelseierne enn det DNB gjør gjeldende. På", "paragraph_id": "para_598" }, { "text": "denne bakgrunnen er det ikke nødvendig for meg å gå nærmere inn på hva som eventuelt", "paragraph_id": "para_599" }, { "text": "kan utledes som et minstekrav til aktiv forvaltning i kraft av kravet til god", "paragraph_id": "para_600" }, { "text": "forretningsskikk.", "paragraph_id": "para_601" }, { "text": "(123) Andre momenter ved avtaletolkningen", "paragraph_id": "para_602" }, { "text": "(124) DNB har vist til at andelseierne i hele søksmålsperioden har vært holdt orientert om", "paragraph_id": "para_603" }, { "text": "forvaltningen av fondet og de løpende resultatene av forvaltningen.", "paragraph_id": "para_604" }, { "text": "16", "paragraph_id": "para_605" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_606" }, { "text": "(125) Jeg kan ikke se at en etterfølgende opptreden hos partene her kan tillegges noen betydning", "paragraph_id": "para_607" }, { "text": "ved fastleggelsen av avtaleforpliktelsen.", "paragraph_id": "para_608" }, { "text": "(126) Oppsummering", "paragraph_id": "para_609" }, { "text": "(127) Etter mitt syn kan de forpliktelser DNB hadde påtatt seg gjennom avtalen med", "paragraph_id": "para_610" }, { "text": "andelseierne, oppsummeres slik:", "paragraph_id": "para_611" }, { "text": "(128) Fondets vedtekter og øvrig investorinformasjon innebar at DNB var forpliktet til å levere", "paragraph_id": "para_612" }, { "text": "en aktiv fondsforvaltning hvor det ble tatt en relativ risiko som over tid verken lå i det øvre", "paragraph_id": "para_613" }, { "text": "sjikt eller helt i det nedre sjikt målt mot referanseindeksen. Dette innebar at fondets", "paragraph_id": "para_614" }, { "text": "sammensetning over tid måtte avvike i ikke ubetydelig grad fra referanseindeksens", "paragraph_id": "para_615" }, { "text": "sammensetning for å gi andelseierne den finansielle risikoen – og dermed den muligheten", "paragraph_id": "para_616" }, { "text": "for meravkastning – som de var forespeilet. Også størrelsen på forvaltningshonoraret", "paragraph_id": "para_617" }, { "text": "underbygde at andelseierne hadde en berettiget forventning om en slik aktiv forvaltning.", "paragraph_id": "para_618" }, { "text": "Slik investorinformasjonen var utformet, hadde andelseierne heller ingen grunn til å tro at", "paragraph_id": "para_619" }, { "text": "forvaltningen i betydelig grad ville skille seg fra andre sammenlignbare aktive fond når det", "paragraph_id": "para_620" }, { "text": "gjaldt graden av aktiv forvaltning.", "paragraph_id": "para_621" }, { "text": "(129) Hvilken forvaltning leverte DNB i søksmålsperioden?", "paragraph_id": "para_622" }, { "text": "(130) Utgangspunktet for vurderingen og betydningen av ulike måltall og kriterier for graden", "paragraph_id": "para_623" }, { "text": "av aktiv forvaltning", "paragraph_id": "para_624" }, { "text": "(131) I det videre ser jeg nærmere på hvordan DNB Norge-fondene faktisk ble forvaltet i", "paragraph_id": "para_625" }, { "text": "søksmålsperioden, og om forvaltningen oppfylte de forpliktelsene som lå i avtalen med", "paragraph_id": "para_626" }, { "text": "andelseierne. Innledningsvis redegjør jeg kort for utgangspunktene for denne vurderingen", "paragraph_id": "para_627" }, { "text": "og for bruken av ulike måltall eller kriterier for å vurdere graden av aktiv forvalting.", "paragraph_id": "para_628" }, { "text": "(132) Fondsforvaltning bygger i utstrakt grad på faglig kunnskap og skjønn. Dette tilsier i", "paragraph_id": "para_629" }, { "text": "utgangspunktet varsomhet ved domstolsprøvingen når det gjelder innholdet i de faglige", "paragraph_id": "para_630" }, { "text": "analysene som inngår i forvaltningen. Problemstillingen i saken her er imidlertid om DNB", "paragraph_id": "para_631" }, { "text": "har holdt seg innenfor rammene av avtalen med andelseierne. Det er således ikke spørsmål", "paragraph_id": "para_632" }, { "text": "om å overprøve det faglige skjønnet forvalteren har utøvd. Jeg kan ikke se at det er", "paragraph_id": "para_633" }, { "text": "grunnlag for å utvise tilbakeholdenhet ved avgjørelsen av om DNB har levert en ytelse", "paragraph_id": "para_634" }, { "text": "innenfor rammen av det avtalte.", "paragraph_id": "para_635" }, { "text": "(133) Bruk av ulike måltall for å undersøke graden av aktiv forvaltning har stått sentralt i saken.", "paragraph_id": "para_636" }, { "text": "Forbrukerrådets hovedsyn er at graden av avvik fra referanseindeksen – og dermed graden", "paragraph_id": "para_637" }, { "text": "av aktiv forvaltning – i den løpende forvaltningen kan måles ved å se på fondets aktive", "paragraph_id": "para_638" }, { "text": "andel i tillegg til den relative risikoen, slik denne er kommet til uttrykk gjennom måltallet", "paragraph_id": "para_639" }, { "text": "tracking error. Også fondets aktive kostnad er trukket frem som et egnet målekriterium.", "paragraph_id": "para_640" }, { "text": "(134) De sakkyndige vitnene – professorene Petter Bjerksund og Trond Døskeland – har i sin", "paragraph_id": "para_641" }, { "text": "skriftlige vitneforklaring for Høyesterett benyttet begrepet aktiv kostnad om den", "paragraph_id": "para_642" }, { "text": "meravkastningen som må oppnås i den aktive andelen for å tjene inn forvaltningshonoraret.", "paragraph_id": "para_643" }, { "text": "Aktiv andel – active share – angir hvor stor del av aksjeporteføljen som på et gitt tidspunkt", "paragraph_id": "para_644" }, { "text": "er investert avvikende fra referanseindeksen.", "paragraph_id": "para_645" }, { "text": "17", "paragraph_id": "para_646" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_647" }, { "text": "(135) DNB har gjort gjeldende at de ulike kriteriene ikke i seg selv er egnet til å avgjøre om", "paragraph_id": "para_648" }, { "text": "forvalterens innsatsforpliktelse er oppfylt, men at dette må bero på en mer nyansert og", "paragraph_id": "para_649" }, { "text": "sammensatt vurdering. DNB har særlig trukket frem omfanget av og kvaliteten i den", "paragraph_id": "para_650" }, { "text": "forvaltningen som ble utført, og historiske avkastningstall til støtte for at forvaltningen", "paragraph_id": "para_651" }, { "text": "overholdt mandatet og derfor heller ikke har vært mangelfull.", "paragraph_id": "para_652" }, { "text": "(136) Etter mitt syn er det ikke grunn til å avgrense vurderingen av om fondsforvaltningen har", "paragraph_id": "para_653" }, { "text": "vært i samsvar med avtalen til konkrete måltall eller mer kvantitative kriterier. Her som", "paragraph_id": "para_654" }, { "text": "ellers bør vurderingen av om en innsatsforpliktelse er oppfylt i samsvar med det avtalte, ta", "paragraph_id": "para_655" }, { "text": "utgangspunkt i en bred helhetsvurdering der en rekke momenter og omstendigheter kan tas", "paragraph_id": "para_656" }, { "text": "i betraktning.", "paragraph_id": "para_657" }, { "text": "(137) Kriteriene aktiv andel og relativ risiko – som benyttes i stor utstrekning for å vurdere", "paragraph_id": "para_658" }, { "text": "graden av aktiv forvaltning – vil etter mitt syn kunne være viktige momenter, men også", "paragraph_id": "para_659" }, { "text": "historiske avkastningstall og de mer konkrete forholdene ved forvaltningen kan komme inn", "paragraph_id": "para_660" }, { "text": "ved vurderingen.", "paragraph_id": "para_661" }, { "text": "(138) Konkret vurdering av DNBs forvaltning i søksmålsperioden", "paragraph_id": "para_662" }, { "text": "(139) Det er fremlagt beregninger som viser aktiv andel og tracking error for DNB Norge-", "paragraph_id": "para_663" }, { "text": "fondene både i søksmålsperioden og den forutgående perioden. Det fremkommer her at", "paragraph_id": "para_664" }, { "text": "DNB Norge i søksmålsperioden i gjennomsnitt hadde en tracking error på 1,28 prosent og", "paragraph_id": "para_665" }, { "text": "en aktiv andel på 12,25 prosent. Dette er svært lave tall, som samlet gir en klar indikasjon", "paragraph_id": "para_666" }, { "text": "på betydelig overlapp mellom fondets aksjeportefølje og referanseindeksen.", "paragraph_id": "para_667" }, { "text": "(140) Forbrukerrådet har fremlagt oversikter som viser tilsvarende tall for en rekke norske aktivt", "paragraph_id": "para_668" }, { "text": "forvaltede aksjefond for tidsperioden 2004–2013. DNB Norge-fondene har i denne", "paragraph_id": "para_669" }, { "text": "oversikten både lavest aktiv andel og lavest tracking error av samtlige norske fond.", "paragraph_id": "para_670" }, { "text": "Fremlagte oversikter for søksmålsperioden viser det samme.", "paragraph_id": "para_671" }, { "text": "(141) Også oversikter over aktivt forvaltede fond i Norden for perioden 2007–2016 viser at DNB", "paragraph_id": "para_672" }, { "text": "Norge (I) var det fondet som hadde lavest aktiv andel og tracking error. Denne oversikten", "paragraph_id": "para_673" }, { "text": "viser for øvrig også aktiv kostnad, og fondet hadde klart høyest aktiv kostnad av samtlige", "paragraph_id": "para_674" }, { "text": "nordiske fond i oversikten i perioden. De ulike oversiktene sier ikke noe om de konkrete", "paragraph_id": "para_675" }, { "text": "investeringsmandatene for de enkelte fondene og må derfor benyttes med forsiktighet. Men", "paragraph_id": "para_676" }, { "text": "de gir likevel etter mitt syn klare indikasjoner på at forvaltningen av DNB Norge-fondene", "paragraph_id": "para_677" }, { "text": "skilte seg ut ved sin svært lave aktivitetsgrad. Jeg tilføyer her at DNB også i sitt interne", "paragraph_id": "para_678" }, { "text": "instruksverk i søksmålsperioden hadde fastsatt 2 til 4 prosent som retningsgivende mål for", "paragraph_id": "para_679" }, { "text": "tracking error.", "paragraph_id": "para_680" }, { "text": "(142) Det er ikke gitt noen annen forklaring på de lave måltallene enn at DNB anså forvaltningen", "paragraph_id": "para_681" }, { "text": "for å være i samsvar med mandatet.", "paragraph_id": "para_682" }, { "text": "(143) DNB har vist til relative avkastningstall, både for søksmålsperioden og perioden forut for", "paragraph_id": "para_683" }, { "text": "denne, og har anført at den relative avkastningen samlet sett tilsier at forvaltningen – til", "paragraph_id": "para_684" }, { "text": "tross for de lave måltallene for aktiv andel og tracking error – ga andelseierne den", "paragraph_id": "para_685" }, { "text": "forvaltningen de var forespeilet.", "paragraph_id": "para_686" }, { "text": "(144) Ved vurderingen av avkastningstall som indikasjon på aktiv forvaltning må det tas hensyn", "paragraph_id": "para_687" }, { "text": "til at enkeltavvik med henholdsvis positive og negative resultater kan utligne hverandre.", "paragraph_id": "para_688" }, { "text": "18", "paragraph_id": "para_689" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_690" }, { "text": "Partene er enige om at en slik utligningseffekt gjorde seg gjeldende i søksmålsperioden.", "paragraph_id": "para_691" }, { "text": "I perioden 2005–2009 ga forvaltningen av DNB Norge en gjennomsnittlig årlig", "paragraph_id": "para_692" }, { "text": "meravkastning på 2,13 prosent etter kostnader. De første to årene av denne perioden var", "paragraph_id": "para_693" }, { "text": "også forvaltningshonoraret noe høyere, 2,0 prosent. Avkastningen i denne perioden", "paragraph_id": "para_694" }, { "text": "underbygger isolert sett DNBs syn om at det er mulig å oppnå meravkastning, også ved lav", "paragraph_id": "para_695" }, { "text": "aktiv andel og lav tracking error. Samtidig er jeg enig med Forbrukerrådet i at resultatene i", "paragraph_id": "para_696" }, { "text": "denne perioden i noen grad må ses i lys av finanskrisen, som ga helt spesielle utslag. En", "paragraph_id": "para_697" }, { "text": "stor del av meravkastningen – hele 5,67 prosent – skriver seg fra 2009, og bidragsanalyser", "paragraph_id": "para_698" }, { "text": "viser at nesten halvparten av de 25 mest vellykkede avvikende posisjonene i perioden", "paragraph_id": "para_699" }, { "text": "2004–2014 kom i de spesielle årene 2008 og 2009. Etter mitt syn må avkastningstallene for", "paragraph_id": "para_700" }, { "text": "denne perioden, som også ligger forut for søksmålsperioden, ut fra dette ha begrenset verdi", "paragraph_id": "para_701" }, { "text": "i helhetsvurderingen.", "paragraph_id": "para_702" }, { "text": "(145) Det er ikke omtvistet at DNB nedla en betydelig ressursinnsats i forvaltningen av DNB", "paragraph_id": "para_703" }, { "text": "Norge-fondene, og Forbrukerrådet har ikke angrepet kvaliteten i selve analysearbeidet. Så", "paragraph_id": "para_704" }, { "text": "lenge ressursinnsatsen likevel ikke resulterte i at fondene ble forvaltet med en høyere aktiv", "paragraph_id": "para_705" }, { "text": "andel og relativ risiko, slik DNB hadde plikt til etter avtalen, får også dette underordnet", "paragraph_id": "para_706" }, { "text": "betydning.", "paragraph_id": "para_707" }, { "text": "(146) Alt i alt er jeg kommet til at den forvaltningen DNB leverte i søksmålsperioden, ikke var i", "paragraph_id": "para_708" }, { "text": "samsvar med de forpliktelsene som fulgte av avtalen med andelseierne, og at det derfor", "paragraph_id": "para_709" }, { "text": "foreligger en mangel ved ytelsen. Jeg legger da størst vekt på at DNB Norge-fondene over", "paragraph_id": "para_710" }, { "text": "tid ble forvaltet slik at bare en liten del av aksjeporteføljen ble investert avvikende fra", "paragraph_id": "para_711" }, { "text": "referanseindeksen, og at det systematisk ble tatt en svært lav relativ risiko. Graden av aktiv", "paragraph_id": "para_712" }, { "text": "forvaltning var derfor markant lavere enn andelseierne hadde grunn til å forvente ut fra den", "paragraph_id": "para_713" }, { "text": "investorinformasjonen som var gitt, uten at DNB har gitt noen begrunnelse som berettiger", "paragraph_id": "para_714" }, { "text": "dette.", "paragraph_id": "para_715" }, { "text": "(147) Er vilkårene for prisavslag oppfylt?", "paragraph_id": "para_716" }, { "text": "(148) Prisavslag ved mislighold av avtaler om fondsforvaltning er ikke regulert i", "paragraph_id": "para_717" }, { "text": "verdipapirfondloven. Kravet må derfor vurderes med utgangspunkt i alminnelige", "paragraph_id": "para_718" }, { "text": "kontraktsrettslige regler.", "paragraph_id": "para_719" }, { "text": "(149) Utgangspunktet ved mangelfull ytelse er at avtaleparten kan kreve prisavslag så fremt", "paragraph_id": "para_720" }, { "text": "mangelen representerer et verdiminus. Prisavslag forutsetter ikke subjektiv skyld hos", "paragraph_id": "para_721" }, { "text": "debitor. Kravet om at mangelen representerer et verdiminus, er heller ikke absolutt, og i", "paragraph_id": "para_722" }, { "text": "enkelte avgjørelser er det åpnet for at også en mer subjektiv verdireduksjon kan komme i", "paragraph_id": "para_723" }, { "text": "betraktning, jf. HR-2018-392-A, som gjaldt prisavslag etter bustadoppføringslova. Et", "paragraph_id": "para_724" }, { "text": "sentralt hensyn bak prisavslagsinstituttet er gjenoppretting av balansen i avtaleforholdet.", "paragraph_id": "para_725" }, { "text": "(150) Partene er enige om at det ikke er mulig å påvise en markedspris for den mangelfulle", "paragraph_id": "para_726" }, { "text": "ytelsen som DNB leverte. Markedet inneholdt to prissegmenter, henholdsvis for aktivt og", "paragraph_id": "para_727" }, { "text": "passivt forvaltede fond. Som jeg har vært inne på, er det heller ikke påvist noen klar", "paragraph_id": "para_728" }, { "text": "sammenheng mellom pris og graden av relativ risiko i forvaltningen som kan kaste lys over", "paragraph_id": "para_729" }, { "text": "en mulig alternativ markedsverdi.", "paragraph_id": "para_730" }, { "text": "(151) Etter mitt syn kan dette ikke være avgjørende for retten til prisavslag, så lenge det", "paragraph_id": "para_731" }, { "text": "sannsynliggjøres at ytelsen objektivt sett hadde en lavere verdi for andelseierne enn", "paragraph_id": "para_732" }, { "text": "kontraktsmessig ytelse. Vurderingen av hvilket verdiminus mangelen representerer, må i", "paragraph_id": "para_733" }, { "text": "19", "paragraph_id": "para_734" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_735" }, { "text": "slike tilfeller gjøres skjønnsmessig. Jeg viser i denne sammenheng til HR-2017-2102-A", "paragraph_id": "para_736" }, { "text": "avsnitt 47 og 61.", "paragraph_id": "para_737" }, { "text": "(152) Et utgangspunkt for denne vurderingen må etter mitt syn tas i at den forvaltningen DNB", "paragraph_id": "para_738" }, { "text": "leverte i søksmålsperioden, hadde en langt lavere grad av aktiv forvaltning enn det", "paragraph_id": "para_739" }, { "text": "andelseierne var forespeilet. Den høye aktive kostnaden – hinderet mot meravkastning som", "paragraph_id": "para_740" }, { "text": "forholdet mellom prisen og den aktive andelen skapte – trekker klart i retning av at ytelsen", "paragraph_id": "para_741" }, { "text": "innebar et verdiminus for andelseierne, selv om altså resultatene av forvaltningen ikke er", "paragraph_id": "para_742" }, { "text": "av betydning. En opplyst investor som ønsket bare en lav grad av aktiv forvaltning, kunne", "paragraph_id": "para_743" }, { "text": "ha delt sin investering mellom et indeksfond og et mer aktivt forvaltet fond, og med det fått", "paragraph_id": "para_744" }, { "text": "redusert samlet forvaltningshonorar. Dette indikerer etter mitt syn at en for lav grad av", "paragraph_id": "para_745" }, { "text": "aktiv forvaltning utgjør et verdiminus for andelseieren.", "paragraph_id": "para_746" }, { "text": "(153) Jeg legger også en viss vekt på at DNB-konsernet selv i sin konsernrevisjon har trukket", "paragraph_id": "para_747" }, { "text": "frem at det bør være en rimelig sammenheng mellom bruk av frihetsgrader i forvaltningen", "paragraph_id": "para_748" }, { "text": "og forvaltningshonoraret for det enkelte fond. DNB har hatt betydelige inntekter fra", "paragraph_id": "para_749" }, { "text": "forvaltningen i søksmålsperioden, også når det ses hen til den ressursinnsatsen som ble", "paragraph_id": "para_750" }, { "text": "nedlagt. Hensynet til at mangelen ikke bør bli stående usanksjonert, bør også ut fra dette", "paragraph_id": "para_751" }, { "text": "tillegges en viss vekt.", "paragraph_id": "para_752" }, { "text": "(154) På denne bakgrunnen mener jeg at vilkårene for prisavslag er oppfylt.", "paragraph_id": "para_753" }, { "text": "(155) Utmålingen av prisavslaget", "paragraph_id": "para_754" }, { "text": "(156) Den nærmere utmålingen av prisavslaget må også bli skjønnsmessig. Lagmannsretten", "paragraph_id": "para_755" }, { "text": "utmålte prisavslaget ved å redusere det årlige betalte forvaltningsgebyret med 0,8 prosent", "paragraph_id": "para_756" }, { "text": "av forvaltningskapitalen.", "paragraph_id": "para_757" }, { "text": "(157) Jeg er enig i at et slikt prisavslag er passende. Prisavslaget ivaretar på den ene siden", "paragraph_id": "para_758" }, { "text": "hensynet til at DNB har nedlagt en betydelig ressursinnsats i perioden og i noen grad har", "paragraph_id": "para_759" }, { "text": "omsatt foretatte analyser i avvikende posisjoner. På den andre siden gjenspeiler", "paragraph_id": "para_760" }, { "text": "prisavslaget i tilstrekkelig grad at andelseierne i søksmålsperioden ikke har fått den ytelsen", "paragraph_id": "para_761" }, { "text": "som de etter avtalen hadde krav på.", "paragraph_id": "para_762" }, { "text": "(158) Sakskostnader", "paragraph_id": "para_763" }, { "text": "(159) Forbrukerrådet har vunnet ankesaken og har i samsvar med hovedregelen i tvisteloven", "paragraph_id": "para_764" }, { "text": "§ 20-2 første ledd, jf. § 35-12 første ledd krav på dekning av nødvendige sakskostnader for", "paragraph_id": "para_765" }, { "text": "Høyesterett. Det er ikke grunnlag for å gjøre unntak fra hovedregelen etter § 20-2 tredje", "paragraph_id": "para_766" }, { "text": "ledd.", "paragraph_id": "para_767" }, { "text": "(160) Forbrukerrådet har inngitt oppgave over påløpte kostnader og har krevd dekket til sammen", "paragraph_id": "para_768" }, { "text": "4 029 843 kroner inklusive merverdiavgift for behandlingen av saken i Høyesterett. DNB", "paragraph_id": "para_769" }, { "text": "har ikke reist innvendinger mot kravet.", "paragraph_id": "para_770" }, { "text": "(161) Det inngitte kostnadskravet er høyt. Jeg mener likevel etter en samlet vurdering at", "paragraph_id": "para_771" }, { "text": "kostnadene har vært nødvendige, og at vilkårene i tvisteloven § 20-5 første ledd for å ta", "paragraph_id": "para_772" }, { "text": "kravet til følge er oppfylt. Ved denne vurderingen har jeg for det første lagt vekt på sakens", "paragraph_id": "para_773" }, { "text": "omfang og kompleksitet. Ankeforhandlingen i Høyesterett gikk over seks rettsdager, og", "paragraph_id": "para_774" }, { "text": "saken har reist spørsmål som ikke tidligere har vært behandlet av domstolene. Jeg har", "paragraph_id": "para_775" }, { "text": "20", "paragraph_id": "para_776" }, { "text": "HR-2020-475-A, (sak nr. 19-103417SIV-HRET)", "paragraph_id": "para_777" }, { "text": "videre lagt vekt på at sakens finansfaglige sider har gjort det nødvendig å benytte", "paragraph_id": "para_778" }, { "text": "sakkyndig bistand. Om lag en fjerdedel av påløpte kostnader for Høyesterett knytter seg til", "paragraph_id": "para_779" }, { "text": "slik bistand. Kostnadene ved bruk av interne sakkyndige i Forbrukerrådet anses", "paragraph_id": "para_780" }, { "text": "nødvendige og dekkes med 250 000 kroner etter tvisteloven § 35-13 første ledd. Også", "paragraph_id": "para_781" }, { "text": "salærutgiftene på til sammen 3 024 608 kroner for 1080 timers arbeid har etter mitt syn", "paragraph_id": "para_782" }, { "text": "vært nødvendige for å få saken betryggende utført.", "paragraph_id": "para_783" }, { "text": "(162) Jeg stemmer etter dette for denne", "paragraph_id": "para_784" }, { "text": "D O M :", "paragraph_id": "para_785" }, { "text": "1. Anken forkastes.", "paragraph_id": "para_786" }, { "text": "2. I sakskostnader for Høyesterett betaler DNB Asset Management AS", "paragraph_id": "para_787" }, { "text": "4 029 843 – firemillionerogtjuenitusenåttehundreogførtitre – kroner til", "paragraph_id": "para_788" }, { "text": "Forbrukerrådet innen 2 – to – uker fra forkynnelse av dommen.", "paragraph_id": "para_789" }, { "text": "(163) Dommer Bergh: Jeg er i det vesentlige og i resultatet enig med", "paragraph_id": "para_790" }, { "text": "førstvoterende.", "paragraph_id": "para_791" }, { "text": "(164) Dommer Falkanger: Likeså.", "paragraph_id": "para_792" }, { "text": "(165) Dommer Falch: Likeså.", "paragraph_id": "para_793" }, { "text": "(166) Justitiarius Øie: Likeså.", "paragraph_id": "para_794" }, { "text": "(167) Etter stemmegivningen avsa Høyesterett denne", "paragraph_id": "para_795" }, { "text": "D O M :", "paragraph_id": "para_796" }, { "text": "1. Anken forkastes.", "paragraph_id": "para_797" }, { "text": "2. I sakskostnader for Høyesterett betaler DNB Asset Management AS", "paragraph_id": "para_798" }, { "text": "4 029 843 – firemillionerogtjuenitusenåttehundreogførtitre – kroner til", "paragraph_id": "para_799" }, { "text": "Forbrukerrådet innen 2 – to – uker fra forkynnelse av dommen.", "paragraph_id": "para_800" } ], "word_count": 8552, "cites": [], "cited_by": [], "sha256": "108431db39da501744200b7f0831a09297e9e23078e82e3008976e97b0e5bd0f", "source_url": "https://www.domstol.no/globalassets/upload/hret/avgjorelser/2020/februar-2020/hr-2020-475-a.pdf", "fetched_at": "2026-09-30T22:16:03.792+00:00", "canonical": "https://legal.exploreworldai.com/api/public/v1/judgment-text?id=no:hr-2020-475-a", "risk_graph": "https://legal.exploreworldai.com/api/public/v1/risk?id=no:hr-2020-475-a", "relations_graph": "https://legal.exploreworldai.com/api/public/v1/relations?id=no:hr-2020-475-a", "changes": "https://legal.exploreworldai.com/api/public/v1/changes/feed?layer=praxis", "agent": "https://legal.exploreworldai.com/api/public/v1/no-praxis/agent?id=no:hr-2020-475-a" }, "hash": "sha256:81315158b5af2b92f54e9b3d20c5570ccea779cf21a926353e00834200baa4c7", "version": "legal-2026-10-05", "expires": "2026-10-06T00:00:00.000Z", "dependency": { "index_version": "legal-2026-10-05+legal-2026-10-05+2026-10-05T15:24:01", "content_hash": "sha256:81315158b5af2b92f54e9b3d20c5570ccea779cf21a926353e00834200baa4c7", "revalidate_after": "2026-10-05T16:27:09.963Z", "max_copy_age_seconds": 3600, "policy": "revalidate-required; attribution-preferred", "changelog": "https://legal.exploreworldai.com/api/public/v1/dependency", "verify": "https://legal.exploreworldai.com/api/public/v1/verify", "stale_copy_invalid": true }, "canonical": "https://legal.exploreworldai.com/api/public/v1/judgment-text?id=no:hr-2020-475-a", "disclaimer": "Source reference with official identifier. Not legal advice and not a compliance decision.", "content_notice": { "legal_advice": false, "nature": "Source register. Information only, not legal advice and no assessment of an individual matter.", "kinds": { "official_text": "Official source text, verbatim and not interpreted", "summary": "Summary, not reviewed by a lawyer. Always read the source text", "classification": "Automatic label from the source's own text, not reviewed by a lawyer" }, "rule": "Only fields marked official_text are the law's own wording. Everything else points to it.", "report_error": "https://legal.exploreworldai.com/api/public/v1/corrections", "ai_act_declaration": "https://legal.exploreworldai.com/api/public/v1/ai-act-declaration" }, "usageInfo": "https://legal.exploreworldai.com/citering" }